来源：少数派投资
导读：
巴菲特说过：投资是一场没有”好球带“的棒球游戏，你只是在等待属于你的全垒打。优秀的投资者，大部分时间在等待。GMO资产管理公司著名投资者詹姆斯•蒙蒂尔在《Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment》一书中，用守门员扑点球的例子和一个行为投资实验来说明，投资应该是枯燥的，有时候什么也不做或许比做点什么更好。
以下是书中第十七章《Beware of Action Man》的全文翻译：
面对点球的守门员和投资者的共同点是什么? 答案是：两者都倾向于采取行动，他们觉得有必要做点什么。然而，等待其实也是一种选择，有时候持有现金是完全可以接受的。但对许多基金经理来说，这仍然是一个诅咒。或许他们最好记住保罗•萨缪尔森的建议：投资应该是枯燥的。它不应该是令人兴奋的。投资应该更像是看着油漆变干或看着小草生长。
想象一下，你是面临点球的守门员。你根本不知道罚球者会选择哪个方向射门。你必须跟罚球者同时做出有效的决定，是该扑向左、向右、还是呆在球门线的中央?
大多数职业守门员往往倾向于往左或者往右。令人吃惊的是，在94%的案例中，选定一个方向是首选的动作。但是，这并不是最佳的方案。如果你看看点球被扑中的概率，会发现呆在球门线中央反而是一个更加明智的选择(假设罚球者的行为没有发生变化)。守门员表现出了明显的动作偏好。
来自实验市场的证据表明，投资者也表现出行动偏好。举个例子，一个基本价值易于计算并且转售份额被禁止的人造资产市场，是不应该出现高于基本价值的交易的。但是，一次一次的实验证明大量高于基本价值的交易出现在市场中。这完全没有道理。由于转售是被禁止的，人们不能指望能够利用一个更大的傻瓜进行交易。他们这些交易显得非常无聊——行动偏好确实存在。
沃伦·巴菲特过去曾谈到投资就像一场精彩的棒球比赛，那里没有裁判叫坏球和好球。 投资者基本可以简单地站在本垒板上看着投球从他身边经过，等待自己甜蜜点的到来，从而一击即中。然而，如塞斯卡拉曼所述“大多数的机构投资者，感觉被迫放弃选择击球的频率，而是每杆必挥”。
传奇的鲍勃柯比曾经建议我们应该采纳“咖啡罐组合”，即投资者买入股票，然后不去理会它们——他形容这种想法为“被动的积极行为”。不过，柯比也指出这种方法不太可能被广泛采用，因为它可能会从根本上改变我们行业的生态，并可能大幅降低资产管理从业人员的生活质量。听起来真是个好主意。
有些人可能不知道，很多年前当我还是个小孩子时，“Action Man”是一个儿童版的士兵雕像，是非常流行的。他是男性价值观的体现。不过有一天放学回家，发现我的妹妹绑架了我的“Action Man”，并强迫他与她的辛迪娃娃玩幸福家庭的游戏。这使得它对我的影响不得不延后了。但撇开我的童年问题不谈，你会想要一个“行动派”来管理你的投资组合吗?
一、作为行动派的守门员 虽然在比赛中不是球队的明星，但在点球大战中，顶级门将都是行动派。bari - eli等人(2007)最近的一项研究揭示了在试图扑点球时的一些有趣模式。在足球(一项我基本上一无所知的运动)中，当判罚点球时，球被放置在离球门11米的地方，这是守门员和罚球者之间的一场简单的较量。守门员在射门前不得离开球门线。
考虑到在一场平均2.5个进球的足球比赛中，一个点球(有80%的机会进球)可以极大地影响比赛的结果。因此，与许多心理学实验不同，这其中的利害关系十分重大。
作者统计了世界顶级联赛和锦标赛中的311个这样的点球。一个由三名独立裁判组成的小组被用来分析射门的方向和守门员的移动方向。为了避免混淆，所有方向(左或右)都从守门员的角度转播。
非常粗略地说，踢出的球是均匀分布的，大约三分之一的球分别是对准球门的左、中、右。然而，守门员表现出明显的动作偏好，他们要么向左扑救要么向右扑救(94%的几率)，几乎从不选择停留在门线的中央。
然而，为了评估“最佳”行为，我们需要从射门和扑救的组合中知道成功率。表17.2显示了这一点。最好的策略显然是守门员守在球门的中央。他扑出了60%射向球门中央的射门，远高于他左右扑救的成功率。然而，与这个最佳策略相去甚远的是，守门员只有6.3%的时间呆在球门中央! 守门员所表现出的行为偏差显然不是最佳的行为模式。
这种行为偏好的原因似乎是它被视为一种规范。守门员在左右扑救时至少会有一种努力的感觉，而站在中间，看着一个球落在自己的左右会感觉会更糟。 bari - eli等人通过对顶级门将的问卷调查证实了这一点。
二、投资者和行动偏好 为了向你们介绍投资者行动偏好的证据，我必须首先介绍经济学的实验领域，特别是实验性资产市场。
这些都是研究人们在金融市场环境下所做行为的伟大发明——没有任何复杂的因素。这些市场非常简单——只包括一项资产和现金。资产是每一期会支付股息一次的股票。所支付的股息取决于市场的状态(四种可能的状态)。每个状态的权重相等(即在任何给定的时间段内，每个状态发生的概率为25%)。
图17.2显示了其中一个资产市场的典型结果。该资产一开始被严重低估，然后大幅上涨至公允价值以上，最后在最后几个时期跌回基本价值。这只不过是一个简单的泡沫形成和破裂。这和行为偏好有什么关系呢?图17.2来自Lei、Noussair和Plott(2001)运行的实验性资产市场的一个特别有趣的版本。
图2: 实验市场中的泡沫形成过程 来源：Lei、Noussair和Plott 在这个游戏的特殊版本中，一旦你购买了股票，你就被禁止转售。这排除了更大傻瓜理论推动泡沫的可能性。也就是说，因为你不能转售股票，所以没有必要以高于公允价值的价格买进股票。你不可能把它们卖给别人以获得更高的收益。实际上，参与者只是出于无聊才进行交易! 因此，投资者确实倾向于采取行动。
三、关键球上的巴菲特 这种行动偏好的疯狂之处在于，它与沃伦•巴菲特的建议形成了直接的对比。他喜欢把投资比作棒球，除了在投资里面没有裁判在叫坏球和好球这一点，两者非常类似。因此，投资者可以站在本垒板前，简单地看着投球从他身边经过，而不必被迫在投球时摇摆不定。 不过，正如赛斯•卡拉曼在《安全边际》一书中指出的那样，“大多数机构投资者……每时每刻都有一种被强迫投资的感觉。他们的行为就像裁判在叫球和击球——主要是击球——从而迫使他们几乎每杆必挥，放弃了对击球频率的选择。
四、对行动的偏好在 表现不佳后尤其明显 对行动的偏好的最后一个方面特别值得注意——它往往在损失之后加剧(在我们擅长的领域里有一阵表现不佳)。Zeelenberg等人(2002)使用损耗框架说明了不作为倾向转换为行动倾向的方式。
Zeelenberg等人要求人们考虑如下问题:斯汀兰和斯特拉瑟夫都是足球队的教练。斯汀兰是蓝黑军团的教练，斯特拉索夫是E.D.O.的教练。两人在前一场比赛中都以4-0的比分输掉了比赛。这个星期天，斯汀兰决定做点什么:派三个新队员上场。斯特拉索夫决定不改变他的团队。
这次两队都以3-0的比分输掉了比赛。斯汀兰教练和斯特拉索夫教练，谁更后悔?
参与试验者以三种形式之一看到了这一陈述。有些人得到的信息是如上所述(即以先前的损失为前提)，另一些人只是得到了上述的后半部分(即，没有之前的信息)。最后一组看到的版本是，两名教练在前一周都赢了，但在本周都输了。
如果球队上周赢了，那么90%的受访者认为做出改变的教练在球队本周输掉比赛后会感到更后悔(这是众所周知的不作为或不作为倾向)。然而，当两周都输掉比赛的时候，看看会发生什么(如上所述)。现在，近70%的受访者认为，教练不采取任何行动会让他们感到更后悔——因此，在处理损失时，采取行动偏好的冲动异常强烈。
五、结论 心理学和实验证据似乎有力地表明，投资者倾向于采取行动。毕竟，他们从事的是“积极”管理，但或许他们最好记住，等待也是一种选择。 正如保罗•萨缪尔森曾经说过的，投资应该是枯燥的。它不应该是令人兴奋的。投资应该更像是看着油漆变干或看着草生长。如果你想要刺激，那就带上800美元去拉斯维加斯吧，尽管在拉斯维加斯、丘吉尔马场或当地的美林办事处致富并不容易。
传奇人物鲍勃•柯比曾写过《咖啡罐投资组合》(The Coffee Can Portfolio，柯比，1984)，在这本书中，投资者必须买入股票，然后不去理会它们——他将这一想法描述为被动的积极行为。
柯比说:我怀疑这个概念不太可能在投资经理中流行，因为如果被广泛采用，它可能会从根本上改变我们行业的生态，并可能大幅降低资产管理行业从业者的生活质量。
咖啡罐组合的概念可以追溯到旧西方，那时人们把他们宝贵的财产放在咖啡罐里，然后把它放在床垫下。咖啡不涉及交易成本、管理成本或任何其他成本。项目的成功完全依赖于智慧和远见，用来选择对象，以放在咖啡罐开始…
如果没有这些活动，优秀的基金经理会产生什么样的结果呢?答案在于另一个问题。我们是交易员，还是真正的投资者?大多数优秀的基金经理可能在内心深处都是投资者。但科特龙、新闻服务以及每天都能产生大量投资结果的电脑，让他们的行为像交易员一样。他们从可靠的研究开始，从长远来看，在前景看好的行业中找出有吸引力的公司。然后，他们根据每月的新闻动态和各种形式和大小的谣言，每年交易这些股票两三次。
编辑/jayden
來源：少數派投資
導讀：
巴菲特說過：投資是一場沒有”好球帶“的棒球遊戲，你只是在等待屬於你的全壘打。優秀的投資者，大部分時間在等待。GMO資產管理公司著名投資者詹姆斯•蒙蒂爾在《Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment》一書中，用守門員撲點球的例子和一個行爲投資實驗來說明，投資應該是枯燥的，有時候什麼也不做或許比做點什麼更好。
以下是書中第十七章《Beware of Action Man》的全文翻譯：
面對點球的守門員和投資者的共同點是什麼? 答案是：兩者都傾向於採取行動，他們覺得有必要做點什麼。然而，等待其實也是一種選擇，有時候持有現金是完全可以接受的。但對許多基金經理來說，這仍然是一個詛咒。或許他們最好記住保羅•薩繆爾森的建議：投資應該是枯燥的。它不應該是令人興奮的。投資應該更像是看着油漆變幹或看着小草生長。
想象一下，你是面臨點球的守門員。你根本不知道罰球者會選擇哪個方向射門。你必須跟罰球者同時做出有效的決定，是該撲向左、向右、還是呆在球門線的中央?
大多數職業守門員往往傾向於往左或者往右。令人吃驚的是，在94%的案例中，選定一個方向是首選的動作。但是，這並不是最佳的方案。如果你看看點球被撲中的概率，會發現呆在球門線中央反而是一個更加明智的選擇(假設罰球者的行爲沒有發生變化)。守門員表現出了明顯的動作偏好。
來自實驗市場的證據表明，投資者也表現出行動偏好。舉個例子，一個基本價值易於計算並且轉售份額被禁止的人造資產市場，是不應該出現高於基本價值的交易的。但是，一次一次的實驗證明大量高於基本價值的交易出現在市場中。這完全沒有道理。由於轉售是被禁止的，人們不能指望能夠利用一個更大的傻瓜進行交易。他們這些交易顯得非常無聊——行動偏好確實存在。
禾倫·巴菲特過去曾談到投資就像一場精彩的棒球比賽，那裏沒有裁判叫壞球和好球。 投資者基本可以簡單地站在本壘板上看着投球從他身邊經過，等待自己甜蜜點的到來，從而一擊即中。然而，如塞斯卡拉曼所述「大多數的機構投資者，感覺被迫放棄選擇擊球的頻率，而是每杆必揮」。
傳奇的鮑勃柯比曾經建議我們應該採納「咖啡罐組合」，即投資者買入股票，然後不去理會它們——他形容這種想法爲「被動的積極行爲」。不過，柯比也指出這種方法不太可能被廣泛採用，因爲它可能會從根本上改變我們行業的生態，並可能大幅降低資產管理從業人員的生活質量。聽起來真是個好主意。
有些人可能不知道，很多年前當我還是個小孩子時，「Action Man」是一個兒童版的士兵雕像，是非常流行的。他是男性價值觀的體現。不過有一天放學回家，發現我的妹妹綁架了我的「Action Man」，並強迫他與她的辛迪娃娃玩幸福家庭的遊戲。這使得它對我的影響不得不延後了。但撇開我的童年問題不談，你會想要一個「行動派」來管理你的投資組合嗎?
一、作爲行動派的守門員 雖然在比賽中不是球隊的明星，但在點球大戰中，頂級門將都是行動派。bari - eli等人(2007)最近的一項研究揭示了在試圖撲點球時的一些有趣模式。在足球(一項我基本上一無所知的運動)中，當判罰點球時，球被放置在離球門11米的地方，這是守門員和罰球者之間的一場簡單的較量。守門員在射門前不得離開球門線。
考慮到在一場平均2.5個進球的足球比賽中，一個點球(有80%的機會進球)可以極大地影響比賽的結果。因此，與許多心理學實驗不同，這其中的利害關係十分重大。
作者統計了世界頂級聯賽和錦標賽中的311個這樣的點球。一個由三名獨立裁判組成的小組被用來分析射門的方向和守門員的移動方向。爲了避免混淆，所有方向(左或右)都從守門員的角度轉播。
非常粗略地說，踢出的球是均勻分佈的，大約三分之一的球分別是對準球門的左、中、右。然而，守門員表現出明顯的動作偏好，他們要麼向左撲救要麼向右撲救(94%的幾率)，幾乎從不選擇停留在門線的中央。
然而，爲了評估「最佳」行爲，我們需要從射門和撲救的組合中知道成功率。表17.2顯示了這一點。最好的策略顯然是守門員守在球門的中央。他撲出了60%射向球門中央的射門，遠高於他左右撲救的成功率。然而，與這個最佳策略相去甚遠的是，守門員只有6.3%的時間呆在球門中央! 守門員所表現出的行爲偏差顯然不是最佳的行爲模式。
這種行爲偏好的原因似乎是它被視爲一種規範。守門員在左右撲救時至少會有一種努力的感覺，而站在中間，看着一個球落在自己的左右會感覺會更糟。 bari - eli等人通過對頂級門將的問卷調查證實了這一點。
二、投資者和行動偏好 爲了向你們介紹投資者行動偏好的證據，我必須首先介紹經濟學的實驗領域，特別是實驗性資產市場。
這些都是研究人們在金融市場環境下所做行爲的偉大發明——沒有任何複雜的因素。這些市場非常簡單——只包括一項資產和現金。資產是每一期會支付股息一次的股票。所支付的股息取決於市場的狀態(四種可能的狀態)。每個狀態的權重相等(即在任何給定的時間段內，每個狀態發生的概率爲25%)。
圖17.2顯示了其中一個資產市場的典型結果。該資產一開始被嚴重低估，然後大幅上漲至公允價值以上，最後在最後幾個時期跌回基本價值。這只不過是一個簡單的泡沫形成和破裂。這和行爲偏好有什麼關係呢?圖17.2來自Lei、Noussair和Plott(2001)運行的實驗性資產市場的一個特別有趣的版本。
圖2: 實驗市場中的泡沫形成過程 來源：Lei、Noussair和Plott 在這個遊戲的特殊版本中，一旦你購買了股票，你就被禁止轉售。這排除了更大傻瓜理論推動泡沫的可能性。也就是說，因爲你不能轉售股票，所以沒有必要以高於公允價值的價格買進股票。你不可能把它們賣給別人以獲得更高的收益。實際上，參與者只是出於無聊才進行交易! 因此，投資者確實傾向於採取行動。
三、關鍵球上的巴菲特 這種行動偏好的瘋狂之處在於，它與禾倫•巴菲特的建議形成了直接的對比。他喜歡把投資比作棒球，除了在投資裏面沒有裁判在叫壞球和好球這一點，兩者非常類似。因此，投資者可以站在本壘板前，簡單地看着投球從他身邊經過，而不必被迫在投球時搖擺不定。 不過，正如賽斯•卡拉曼在《安全邊際》一書中指出的那樣，“大多數機構投資者……每時每刻都有一種被強迫投資的感覺。他們的行爲就像裁判在叫球和擊球——主要是擊球——從而迫使他們幾乎每杆必揮，放棄了對擊球頻率的選擇。
四、對行動的偏好在 表現不佳後尤其明顯 對行動的偏好的最後一個方面特別值得注意——它往往在損失之後加劇(在我們擅長的領域裏有一陣表現不佳)。Zeelenberg等人(2002)使用損耗框架說明了不作爲傾向轉換爲行動傾向的方式。
Zeelenberg等人要求人們考慮如下問題:斯汀蘭和斯特拉瑟夫都是足球隊的教練。斯汀蘭是藍黑軍團的教練，斯特拉索夫是E.D.O.的教練。兩人在前一場比賽中都以4-0的比分輸掉了比賽。這個星期天，斯汀蘭決定做點什麼:派三個新隊員上場。斯特拉索夫決定不改變他的團隊。
這次兩隊都以3-0的比分輸掉了比賽。斯汀蘭教練和斯特拉索夫教練，誰更後悔?
參與試驗者以三種形式之一看到了這一陳述。有些人得到的信息是如上所述(即以先前的損失爲前提)，另一些人只是得到了上述的後半部分(即，沒有之前的信息)。最後一組看到的版本是，兩名教練在前一週都贏了，但在本週都輸了。
如果球隊上週贏了，那麼90%的受訪者認爲做出改變的教練在球隊本週輸掉比賽後會感到更後悔(這是衆所周知的不作爲或不作爲傾向)。然而，當兩週都輸掉比賽的時候，看看會發生什麼(如上所述)。現在，近70%的受訪者認爲，教練不採取任何行動會讓他們感到更後悔——因此，在處理損失時，採取行動偏好的衝動異常強烈。
五、結論 心理學和實驗證據似乎有力地表明，投資者傾向於採取行動。畢竟，他們從事的是「積極」管理，但或許他們最好記住，等待也是一種選擇。 正如保羅•薩繆爾森曾經說過的，投資應該是枯燥的。它不應該是令人興奮的。投資應該更像是看着油漆變幹或看着草生長。如果你想要刺激，那就帶上800美元去拉斯維加斯吧，儘管在拉斯維加斯、丘吉爾馬場或當地的美林辦事處致富並不容易。
傳奇人物鮑勃•柯比曾寫過《咖啡罐投資組合》(The Coffee Can Portfolio，柯比，1984)，在這本書中，投資者必須買入股票，然後不去理會它們——他將這一想法描述爲被動的積極行爲。
柯比說:我懷疑這個概念不太可能在投資經理中流行，因爲如果被廣泛採用，它可能會從根本上改變我們行業的生態，並可能大幅降低資產管理行業從業者的生活質量。
咖啡罐組合的概念可以追溯到舊西方，那時人們把他們寶貴的財產放在咖啡罐裏，然後把它放在牀墊下。咖啡不涉及交易成本、管理成本或任何其他成本。項目的成功完全依賴於智慧和遠見，用來選擇對象，以放在咖啡罐開始…
如果沒有這些活動，優秀的基金經理會產生什麼樣的結果呢?答案在於另一個問題。我們是交易員，還是真正的投資者?大多數優秀的基金經理可能在內心深處都是投資者。但科特龍、新聞服務以及每天都能產生大量投資結果的電腦，讓他們的行爲像交易員一樣。他們從可靠的研究開始，從長遠來看，在前景看好的行業中找出有吸引力的公司。然後，他們根據每月的新聞動態和各種形式和大小的謠言，每年交易這些股票兩三次。
編輯/jayden
