BD 能力持续验证，童颜针+重组胶原+PDRN 布局日渐完善。从艾塑菲到PDRN 材料，公司秉持合规获批+新材料逻辑，持续拓展BD 版图。其中艾塑菲上市以来受到再生市场高度关注，终端产品反馈优异，产能受限解除后有望加速放量。江苏吴中医美管线已覆盖童颜针、胶原蛋白、溶脂针等多个蓝海赛道，PDRN 作为高潜力产品有助于进一步完善江苏吴中医美产品布局。事件：江蘇吳中投資麗徠科技，佈局再生水光「嬰兒針」：江蘇吳中子公司吳中美學與麗徠科技簽署戰略投資及合作協議，取得麗徠科技注射用透明質酸鈉-多聚脫氧核糖核苷酸（PDRN）複合溶液產品獨家權益。麗徠科技的PDRN 溶液已進入臨床試驗階段，在國內進度相對靠前，有望成爲國內首批上市的PDRN 三類械產品。
PDRN 海外經驗豐富，助力海外醫美企業高速增長。PDRN 又稱「三文魚針」，屬於功能型水光產品，具有抗炎修復、改善肌膚紋理、組織再生的功效，其鹼基組成與人體DNA 相似度高達98%，安全性及耐受性較好。海外來看，PDRN 已在意大利、韓國等國家獲批上市，並積累大量研究數據，證明其安全性、耐受性和生物相容性。受核心產品麗珠蘭PDRN 產品驅動，2023 年韓國醫美廠商Pharma Research 總收入達到約2,610 億韓元（摺合人民幣約13.7億元），同比增長34%，印證PDRN 產品高度市場潛力。
國內市場空間廣闊，合規水光具備爆品潛質。水光項目客單價低，頻率高，在國內市場需求龐大，據德勤中國與艾爾建美學2024 年一季度需求者調研，2023 年中水光在中高收入醫美需求者/醫美潛力人群的注射類醫美治療項目中均排名第一，消費佔比分別達43%/16%。目前終端機構使用水光包含械三、械二及妝字號產品，其中PDRN 溶液尚無械三產品上市，現有產品主要通過進口化妝品備案進行銷售。國內功效水光需求旺盛+PDRN 產品材料效果好+合規產品稀缺，在監管趨嚴背景下預計械二及妝字號產品逐步出清，PDRN 材料獲批械三後有望受益於合規紅利快速增長。
BD 能力持續驗證，童顏針+重組膠原+PDRN 佈局日漸完善。從艾塑菲到PDRN 材料，公司秉持合規獲批+新材料邏輯，持續拓展BD 版圖。其中艾塑菲上市以來受到再生市場高度關注，終端產品反饋優異，產能受限解除後有望加速放量。江蘇吳中醫美管線已覆蓋童顏針、膠原蛋白、溶脂針等多個藍海賽道，PDRN 作爲高潛力產品有助於進一步完善江蘇吳中醫美產品佈局。
投資建議：公司醫藥板塊基本盤保持穩定，醫美板塊童顏針順利獲批，重組膠原蛋白&PDRN 等重磅管線加速佈局，「醫藥+醫美」業務雙輪驅動下有望加速增長。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入28.0/33.2/39.2 億元，歸母淨利潤1.3/2.5/4.0 億元，對應PE 分別爲44/24/15 倍，維持「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟下行；政策變化風險；管線研發進度不及預期
