生活场景基本盘稳固，付费渗透率提升逻辑持续兑现公司生活场景流量基本盘稳固，根据Quest Mobile，2024 年6 月美图秀秀MAU1.03 亿；美颜相机MAU4522 万，并于24 年7 月8 日登顶APP Store总榜单榜首。伴随AI 热潮公司持续推出创新功能，以AI 赋能强化产品力持，并驱动用户数和付费率增长。在AI 驱动下，截止24 年6 月11 日，美图全球会员数量达1063 万，相较去年6 月19 日的719 万增长48%。我们认为生活场景立足于美图稳固的流量基本盘，AI 赋能下持续推出新功能触达用户痛点，订阅渗透率有望持续提升。1H24 調整後歸母淨利潤增長不低於80%
7 月24 日，公司發佈業績盈喜預告，預期1H24 調整後淨利潤同比增長不低於80%（即利潤絕對值不低於2.7 億元）。公司持續推進生產力+全球化戰略，以生成式AI 爲核心提升產品力，驅動用戶數和訂閱滲透率不斷增長，我們預計公司1H24 收入17 億元，yoy+36%，調整後淨利潤2.8 億元，yoy+85%。隨着下半年會員絕對值數量持續增長，利潤或超過上半年水平，但考慮到AI 競爭下公司研發費用或超預期，我們預測公司24-26 年收入37/49/60 億元（前值：37/48/57 億元），yoy+39%/30%/23%，經調整歸母淨利潤5.8/8.7/11.3 億元（前值：6.5/9.9/12.7 億元），yoy+56%/50%/31%。
按照7 月29 日收盤價對應24-26 年PE 分別爲18.8/12.5/9.6x。參照可比公司2024 年平均PE 爲30 倍，考慮公司AIGC 生產力場景的長期潛力，給予估值溢價至24 年32 倍PE，目標價4.50 港幣，維持“買入”評級。
生活場景基本盤穩固，付費滲透率提升邏輯持續兌現公司生活場景流量基本盤穩固，根據Quest Mobile，2024 年6 月美圖秀秀MAU1.03 億；美顏相機MAU4522 萬，並於24 年7 月8 日登頂APP Store總榜單榜首。伴隨AI 熱潮公司持續推出創新功能，以AI 賦能強化產品力持，並驅動用戶數和付費率增長。在AI 驅動下，截止24 年6 月11 日，美圖全球會員數量達1063 萬，相較去年6 月19 日的719 萬增長48%。我們認爲生活場景立足於美圖穩固的流量基本盤，AI 賦能下持續推出新功能觸達用戶痛點，訂閱滲透率有望持續提升。
生產力場景深化AI 工作流，基於具體場景的變現能力提升美圖於24 年6 月12 日舉辦第三屆影像節併發布多款產品。美圖在多個方向上發力旨在推進AI 商業化進程：1、設計室首次引入團隊協作生產力工具，從個人提效上升至對組織提效；2、強調內容生成到投放的全鏈路閉環，推出專門針對遊戲行業的QIMI，完善營銷流程；3、將文生視頻融入短片製作工作流，推出MOKI，通過深度理解視頻創作者需求，提高內容和成本可控性，進行多種視頻場景的AI 短片創作。我們認爲美圖正在推動AI 對於創意工作流的深度融合，能夠有效促進美圖基於場景的變現能力提升，並儘早通過商業化落地反哺模型能力。
全球化穩步推進，產品力復刻海外打開成長天花板美圖在過去的出海歷程中積累了豐富的本地化和產品經驗，通過復刻國內優質產品力，成功打開海外市場。24 年美圖旗下產品Wink 先後拿下泰國、印尼、肯尼亞等國家App Store 總榜第一。我們認爲後續疊加生產力產品更多出海，有望延續成長動力。
風險提示：AI 算力不足；圖像大模型進展不如預期；行業內競爭加劇。
