投資要點
華住集團：中國酒店行業領軍者
公司始於2005 年創立的漢庭酒店，在創始人的帶領下，其成爲全球發展最快的酒店集團之一。2013-2023 年間，公司酒店數量CAGR 爲20.8%，收入CAGR 爲18.0%。橫向對比同業，公司領先地位持續夯實。2019 年前，公司的收入體量尚有可比肩的同業，歸母淨利潤高出錦江、首旅在內的行業平均值52%。2023 年，公司持續夯實自身壁壘，以客房數計，公司市佔率爲14%，僅次於錦江國際18%的水平，從境內業績看，公司實現高出行業平均水平114%的歸母淨利潤。
行業更新：供給回歸，休閒需求延續
酒店行業具備週期性與成長性。週期演進節奏看，1）供給已基本恢復。2023 年末，中國酒店數量恢復至疫情前96%。2）休閒需求延續，商務需求理性。2024年五一假期，國內出遊人次按可比口徑恢復至2019 年同期的128.2%，休閒需求延續疫後強勢。而商務需求在集中釋放後恢復理性，2024Q2 會議需求的景氣指數轉負。成長維度看，2023 年末酒店連鎖化率爲41.0%，繼續同比提升2.2pct；結構升級持續推進，ADR 提升趨勢未變。
核心看點：千城萬店、挺進中高端、國際化
公司秉承“用IT 精神改造傳統服務業”的初心，多年積澱形成了“品牌（產品力）+技術（創新力）+流量（回報力）”三位一體的競爭壁壘，打造了平台型企業基因。
當下時點，領軍企業仍有未盡之美，於國內，向下，華住仍有衆多中小城市待覆蓋；向上，通過外延併購和內部融合，中高端及以上品牌基因已具備，擴張潛力待釋放；於全球，DH 盈利能力邊際改善，向世界輸出中國服務空間廣闊，值得期待。
公司龍頭地位穩定，給予“增持”評級
我們預計公司2024-2026 年營收分別爲242.4/261.2/281.1 億元，對應增速分別爲10.8%/7.7%/7.6%，3 年CAGR 爲8.7%；歸母淨利潤分別爲42.5/49.1/56.7 億元，3 年CAGR 爲11.6%，對應PE 分別爲16x/14x/12x。鑑於公司龍頭地位穩定，國內門店下沉與品牌向上仍有較大空間，全球化漸入佳境，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟增長放緩風險；擴張進展不及預期風險；競爭格局惡化風險等。