《地下城與勇士》及Supercell 超群表現驅動遊戲收入加速增長。對廣告增長前景懷抱信心。
騰訊專注高質量增長，利潤率強勁擴張具有可持續性。
維持“買入”評級，上調SOTP 目標價至485.00 港元（21 倍2024 年P/E）。
遊戲：基於《地下城與勇士》及Supercell 遊戲表現強勁，我們上調2Q24/ 2024 年遊戲收入預測至同比增長7%/ 9%（之前爲5%/ 5%）。本土市場：隨着五月發行的《地下城與勇士》流水逐步確認收入，我們預測2024 年2-4 季度遊戲收入同比增長將從1 季度的-2%加速至5%/ 9%/ 14%。《地下城與勇士》5/6 月在中國iOS 暢銷排行榜上分別排名第三/第一。我們預計該遊戲2024 年帶來100 億元人民幣的流水。同時，我們預計該遊戲對騰訊其他大日活遊戲蠶食有限，因爲在我們看來重疊的用戶應會很少。國際市場：Supercell的老遊戲《荒野亂鬥》年初至今表現堅挺，5/6 月在美國iOS 暢銷排行榜上位列第八/第七。疊加新發行的《爆裂小隊》，我們預計這將推動國際市場遊戲收入從1Q24 的增長3%加速至2024 年2-4 季度的13%/ 18%/ 28%。
網絡廣告：隨着社交廣告和媒體廣告別分增長20%/6%，我們小幅下調2Q24 網絡廣告收入同比增速預測至18%（之前預測爲22%）。考慮到騰訊的最優產品質量、用戶基數大和用戶使用時長增加、強大的定向和歸因能力、以及依然較低的加載率，我們對騰訊的廣告增長潛力信心仍然較強。我們的下調主要是因爲去年的高基數（2Q23 廣告增長爲34%，對比1Q23 爲17%），以及整體疲軟的宏觀環境。儘管如此，我們仍看好騰訊今年將高於行業增長。我們對2024 年廣告總收入同比增速從21%小幅下調至20%。
金融科技和企業服務：我們將2Q24 的板塊收入預測從之前的6%小幅下調至4%。其中，我們預測金融科技收入同比增長4%，雲業務收入增長7%。金融科技收入承壓主要是因爲整體線下消費以及零售/消費服務活動不溫不火。此外，也受到提取費用下降的拖累。我們預計雲業務將維持健康的營收增長和利潤率表現。
盈利能力：我們維持對2Q24/2024 年調整後營業利潤率爲35.4%/35.9%的預測大致不變，同比增長約410/440 個點子，且調整後淨利率爲29.9%/ 30.8%，同比增長約710/490個點子。我們預計朝着利潤率更高業務的收入結構改善和專注於ROI 的運營支出將支撐騰訊的利潤率提升。股東回報方面，騰訊今年截至7 月11 日已回購價值約610 億港元的股份（4Q23：目標爲2024 年回購超1,000 億港元）。
重申“買入” 評級，上調SOTP 目標價至485.00 港元。
風險提示：宏觀疲軟，變現放緩，投資回報低。