盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-26 年分别实现营业收入41.14/47.02/53.35 亿元，同比增长13.49%/14.30%/13.46%，分别实现归母净利润3.36/4.16/5.03 亿元，同比增长19.85%/23.70%/20.95%,EPS 分别为0.82/1.01/1.22 元/股，对应PE 分别为14X/11X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。杯裝沖泡奶茶穩居龍頭，堅持“沖泡+即飲”雙輪驅動，未來可期。香飄飄是中國杯裝沖泡奶茶開創者，2005 年首款杯裝奶茶推向市場至今，公司保持了杯裝奶茶的領先地位，當前市佔率依舊保持60%以上。2016 年，公司成功登陸上交所，成爲“中國奶茶第一股”。2017 年，公司確立了“雙輪驅動”的戰略，以Meco 和蘭芳園兩大品牌切入即飲賽道，並在2019 年將Meco 果汁培育成十億級的現象級大單品。由於疫情原因，公司冬季沖泡日常消費及禮贈場景受到影響，即飲業務在校園等主要消費場景受限的情況下，Meco 果汁茶短期承壓。隨着2023 年疫後消費整體復甦，公司沖泡和即飲均迎來恢復，2023 年公司營收同比增長9.37%。同年，公司成立即飲銷售團隊，獨立運作即飲業務，積極尋找專職經銷商，以期發力更高效運營即飲業務。2023 年底，公司聘請快消品經驗豐富的職業經理人擔任CEO，並已受讓公司5%的股份，彰顯對公司的發展信心。
沖泡業務短期存在疫後恢復的空間，中長期需第二曲線提供增量。中國杯裝沖泡奶茶歷經多年的發展行業格局較爲穩定，公司市佔率領先。當前公司沖泡產品的銷量較2018-2020 年峯值存在10%以上的修復空間，有望實現恢復性增長。從公司量價角度來看，過去近十年，公司多次針對經典、好料系列進行提價，實現產品結構的提升，但當前公司提價天花板有限，價增邏輯難以長期持續，唯有通過提量實現沖泡業務的穩健增長。因此，沖泡業務的第二發展曲線尤爲重要，2023 年公司在泛沖泡領域推出多款新品，加大產品創新力度，當前持續探索中，期待新品持續貢獻增量。
即飲業務以Meco 果茶爲核心，凍檸茶有望接力，規模效應逐步顯現，業績彈性較大。2024 年，公司重點培育Meco 果茶和蘭芳園凍檸茶兩大單品，二者均有較大增長潛力：1）Meco 果茶：公司於2018 年開創了杯裝果汁茶品類，2019 年Meco 果汁茶銷售額便突破10 億元，發展至今，果汁茶在即飲業務的佔比預計在80%左右。我們認爲，受益於果汁茶產品的差異化、精準的人群定位且不斷拓新以及渠道持續深耕，果汁茶在疫後存在持續增長的空間，短期內爲即飲業務的核心支撐；2）蘭芳園凍檸茶：凍檸茶是公司基於“競爭思維”，在具有市場潛力的檸檬茶大賽道中推出的差異化產品，凍檸茶背靠蘭芳園品牌，一經推出便具有較高認知度，公司在原料及配方的創新滿足消費者需求，當前正在圍繞核心城市的原點、高勢能渠道進行鋪貨，並持續推進冰凍化，未來流通及餐飲渠道的突破也將是凍檸茶放量的關鍵點，我們認爲凍檸茶具有中長期爲公司提供業績增量的潛力。當前公司液體奶茶產能利用率較低使得即飲業務毛利率承壓，未來隨着即飲業務逐步放量，規模效應持續顯現，盈利能力有望持續改善。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-26 年分別實現營業收入41.14/47.02/53.35 億元，同比增長13.49%/14.30%/13.46%，分別實現歸母淨利潤3.36/4.16/5.03 億元，同比增長19.85%/23.70%/20.95%,EPS 分別爲0.82/1.01/1.22 元/股，對應PE 分別爲14X/11X/9X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：食品安全風險、公司新品推廣不及預期風險、市場競爭激烈程度加劇風險。