报告摘要：

老铺黄金：古法黄 金先行者，高端品牌地位稳固。老铺黄金起源于 2009年，品牌专注于古法黄金的研发、设计、制造和销售，销售渠道以线下直营为主，主要布局高端商场并聚焦高净值客群，产品及品牌受到客户广泛认可。受益于同店销售额的大幅提升，公司业绩高速增长，2023 年营业收入达31.8 亿元/+145.67%，归母净利润达4.2 亿元/+340.4%。

黄金珠宝：黄金高景气度延续，古法黄金脱颖而出。中国黄金珠宝市场规模保持稳定增长，预计2023-2028 年CAGR 为9.38%，其中古法黄金凭借精美外观、丰富文化内涵获得年轻客群和高净值人群青睐，市场规模快速提升，预计2023-2028 年CAGR 达21.78%。国内已有较多品牌陆续入局古法金赛道，其中老铺黄金布局较早且始终专注于古法金赛道，品牌具有更高的辨识度。高端珠宝：外资占据主要份额，国产品牌前景可期。我国高端珠宝市场主要为外资占据，其中头部外资品牌拥有差异化的优质产品及深厚的品牌文化积淀，地位相对稳固，部分腰部外资品牌认可度有所下滑，国产品牌有望依靠本土化优势及国潮趋势实现突围。

公司优势：精湛工艺成就高贵品质，持续展现高奢属性。1）产品：公司具有完善的研发及生产流程，叠加深厚的工艺沉淀与丰富的专利设计，充分保证了卓越的产品品质和差异化的精致外观。2）品牌：通过聚焦高端购物中心产生的高级感和稀缺性，以及专一古法金产品带来的清晰定位，持续彰显高奢属性，在年轻群体及高净值人群中具备较高的知名度和认可度。3）渠道：公司2024 年6 月在全国已布局门店33 家，计划未来3 年至少新增15 家门店，除内地及港澳市场外，亦将积极拓展海外市场，对比外资高奢珠宝品牌，老铺黄金仍有广阔的拓店空间。

投资建议：老铺黄金为我国古法黄金赛道的先行者及引领者，不仅是全国第一家推广古法黄金概念的品牌，也是目前中国主要珠宝品牌中唯一专注古法黄金产品的品牌。公司以出色的产品品质，差异化的外观设计，细致的门店服务以及持续打造的高奢属性保持着稳固的高端珠宝品牌地位，以此推动门店销售额的稳定增长，并维持较高的盈利能力。预计公司2024-2026 年营业收入为52.10 亿/65.35 亿/79.02 亿，归母净利润为7.39 亿/9.60 亿/11.73 亿，对应PE 为16 倍/12 倍/10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：扩店不及预期；行业竞争加剧；金价剧烈波动；消费力下行；业绩预测和估值判断不及预期。