风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。受益養殖行情回暖，2024H1 歸母淨利同比明顯提升。公司2024H1 營收同比-0.84%至522.96 億元，歸母淨利同比+93.15%至21.25 億元，公司飼料銷量和盈利能力均實現較好增長，同時生豬養殖扭虧爲盈，整體業績伴隨養殖週期景氣上行明顯回暖。其中，公司飼料板塊2024H1 收入同比-3.19%，毛利率達9.76%，同比+0.92pct，公司2024H1 飼料對外銷量達1081 萬噸，同比+8%，全國工業飼料總產量同比-4.1%，公司市場份額進一步逆勢提升。農產品銷售板塊2024H1 收入同比+11.96%，毛利率達16.89%，同比+9.90pct，2024H1 公司出欄生豬約270 萬頭，生豬淨利同比扭虧；另外，上半年生魚價格有所回暖，生魚養殖業務減虧。
2024Q2 業績表現亮眼，養殖業務實現較好盈利。2024Q2 營收達291.24 億元，同比-0.87%，環比+25.69%；歸母淨利達12.64 億元，同比+82.64%，環比+46.9%；公司盈利水平明顯提升，2024Q2 毛利率達11.46%，同比+2.23pct。公司2024Q2 飼料外銷量同比增長7%，受益養殖景氣回暖；2024Q2 生豬出欄預計140 萬頭，公司堅持輕資產、低風險的生豬養殖模式，實現較好盈利。當前生豬行業產能去化足夠，看好生豬景氣在2024-2025 年迎來較好景氣回升，同時水產養殖在經歷較長虧損週期後，亦展現出景氣回暖趨勢，預計公司養殖鏈相關板塊有望同步受益。
2024H1 期間費用同比+0.5pct，管理經營有望優化。2024H1 公司銷售/管理/財務費用率分別爲2.16%/2.46%/0.58%，分別同比+0.25pct/+0.39pct及-0.17pct。公司銷售費用及管理費用略有提升，主要系經營規模擴大，人員增加，薪酬水平提升及業務推廣費增加所致；財務費用略有下降，主要系本期借款規模降低，相應利息支出減少所致。公司重視組織管理效率提升，充分發揮中臺管理優勢，通過構建“採購+研發+銷售+生產”四位一體管理模式，確保公司內部快速聯動，提高市場影響力，並推行三級研發體系，確保技術成果前瞻性、可持續輸出及快速轉化，能最大程度促進管理及研發效率加強，未來管理水平有望持續提升。
風險提示：天氣異常及疫病影響飼料行業階段性波動的風險。
投資建議：維持“優於大市”。公司管理層優勢顯著，在做專做穩主業的基礎上，聚焦農業產業從田園到餐桌的十幾萬億市場，有序嘗試、佈局新業務，有望成爲農牧行業標杆企業。我們維持盈利預測，預計24-26年歸母淨利分別爲37.80/43.84/50.30 億元，對應PE 分別22/19/17 倍。
