非晶合金：配電變壓器國內需求景氣，東南亞需求高增，歐美滲透率空間廣闊，非晶電機打開新應用。非晶合金作爲高性能軟磁材料，主要應用爲配電變壓器。對比傳統硅鋼，非晶變壓器具備高效節能優勢，低負載電力場景興起下應用空間廣闊；同時非晶電機具備功率密度優勢，有望打開汽車和低空飛行的新應用場景。（1）國內：非晶合金變壓器歷經下行調整期，目前迎來技術突破和政策指引的共振上行期，產品滲透率呈底部反轉趨勢。（2）東南亞：需求持續增長，其中韓國、印度、越南需求較強，均爲公司重點拓展的出海方向。（3）歐美：美國配電變壓器需求量高築，目前非晶佔比低，在相關標準政策推動下有望打開滲透率空間。
非晶合金：行業最大的非晶合金薄帶供應商，出海佔比持續提升。產能方面，公司年設計產能達到9 萬噸（行業內最大的非晶合金薄帶供應商），產品銷量由2021 年的5.2 萬噸提升至2023 年的8.7 萬噸。出海方面，公司海外營收由2021 年的3.2 億元提升至2023 年的7.3億元，同時海外營收佔比由34%提升至41%。
納米晶合金：高頻小型化元器件優秀方案，無線充電及新能源打開增量空間。納米晶帶材廣泛應用於中高頻領域的能量傳輸與濾波，終端產品爲互感器、電子變壓器、共模電感等。對比傳統鐵氧體軟磁，納米晶帶材可以實現縮小體積、降低損耗等優勢，在產業升級對磁性材料性能要求不斷提升的背景和新能源汽車等新興產業共振下，納米晶超薄帶對傳統鐵氧體有望逐步形成替代。公司相關產品銷量由2021 年的4567 噸穩步提升至2023 年的5060 噸。
軟磁粉芯：新能源發電核心材料，高景氣度持續。軟磁粉芯爲功率電感核心材料，站穩光儲新能源及充電樁等景氣賽道。根據我們測算，2022-2025 年全球合金軟磁粉芯市場空間預計達45.9/65.6/82.7/100.1 億元，3 年CAGR 達29.7%。公司相關產品銷量由2021 年的4120噸快速提升至2023 年的7266 噸。
盈利預測與估值：我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.56/4.09/5.29 億元，對應2024 年7 月26 日收盤價PE 估值爲22/19/15x。我們選取鉑科新材、神馬電力作爲可比公司，根據Wind 一致預期，可比公司2024-2026 年平均PE 分別爲32/23/18x。公司非晶合金持續受益配電變壓器景氣度，納米晶合金+軟磁粉芯打開新增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：需求波動風險；項目建設不及預期風險；原材料波動風險；新業務拓展不及預期風險；市場空間測算偏差的風險。