携手儒意，内容业务再上新台阶可期。1）23 年底儒意成为公司控股股东，管理层履新，董事长重点关注电影、剧集及衍生品。2）万达影视、儒意均深耕内容，协同性高：①24 年上映的《追风者》《我的阿勒泰》《抓娃娃》、即将上映的《白蛇：浮生》为二者共同参与，后续儒意出品的电影、剧集，公司可优先投资并主宣发。投資邏輯
24 年7 月起供給改善或推動票房轉好，中長期看好供給拉動票房增長。1）1H24 票房同降9%，Q1 同增4%，Q2 同降28.7%，主要系供給平淡，旅遊、演唱會等擠壓觀影需求；公司H1 業績因此承壓，預計H1 歸母淨利1.0-1.3 億，Q2 虧損2.0-2.3 億。但7 月《默殺》《抓娃娃》相繼上映推升暑期檔熱度，《白蛇：浮生》等將於8 月上映，《危機航線》等定檔國慶，24 年待定影片包括《哪吒2》等，H2 票房有望較Q2 改善。2）目前票房較19 年約有15%的缺口，供給向好有望拉升票房，23 年、24 年1-5 月國產片備案數月均約250、265 部，高於20-22 年，保障後續供給；海外影片供給亦穩步回升。
院線龍頭強者恒強，非票業務有待深挖。1）據貓眼，公司市佔率15-16%，較19 年提升約3pct，主要系行業調整期公司與萬達廣場綁定的優勢突顯，22 年與萬達商管簽署協議未來10 年租金比例不變，成本優勢延續；且經營效率提升，平均單銀幕營運人員不到2人。2）公司國內人均非票收入低，約8 元，19-21 年因公司積極拓展自營茶飲、衍生品、舉辦脫口秀等演出而增長，22-23 年因消費較疲軟而下滑。展望後續，我們認爲衍生品等賣品、影城空間利用潛力較大。院線業務24 年受Q2 拖累，但H2 有望改善，我們預計全年觀影/賣品/廣告收入同比-5%/-0.2%/-6.5%；展望後續，公司目標市佔20%+，隨票房增長、市佔提升，院線業務增長可期。
攜手儒意，內容業務再上新臺階可期。1）23 年底儒意成爲公司控股股東，管理層履新，董事長重點關注電影、劇集及衍生品。2）萬達影視、儒意均深耕內容，協同性高：①24 年上映的《追風者》《我的阿勒泰》《抓娃娃》、即將上映的《白蛇：浮生》爲二者共同參與，後續儒意出品的電影、劇集，公司可優先投資並主宣發。
我們預計24 年電影製作發行高增，收入同增202.1%，電視劇製作發行表現穩健，收入同降7.6%。3）互愛互動持續拓展海外，23年海外收入佔比30%+,19 年不到8%，1H24《聖鬥士星矢》上線日本後表現較好，《暗影格鬥3》等有望今年上線。我們預計24 年遊戲收入穩增，同增10.7%，後續有望攜手儒意推出更多高質量產品。
投資建議
預計24-26 年歸母淨利8.1/13.3/16.2 億，PE 爲27.8/17.0/14.0X。
慮及24 年業績受Q2 拖累，當前時點基於25 年業績估值，給予PE24X，目標價14.68 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
觀影需求、影片供給不及預期；內容上線、表現不及預期；與儒意協同效應不及預期；存貨或商譽減值風險；大股東質押風險。