投资要点：

24H1 业绩：毛利率表现超过公司目标，盈利能力再上新台阶

（1）营收：24H1 实现营收9.2 亿元，yoy+38%，单Q2 营收5.3亿元，yoy+53%，qoq+38%。次新类的高性价比产品ESP32- C3、C2和高性能产品线ESP32-S3 在本年度处于快速增长阶段。（2）归母净利润：24H1 实现归母净利润1.5 亿元，yoy+135%，单Q2 归母0.98 亿元，yoy+192%，qoq+81%。（3）盈利能力超预期：24H1 毛利率43.2%，环比+2.6pcts，净利率16.6%，环比+7.1pcts；单Q2 毛利率44.1%，环比+2.2pcts，净利率18.5%，环比+4.6pcts。此前，公司设立毛利率目标为40%，24H1 盈利能力提升显著。

行业：“万物互联”向“万物智联”升级，AIoT 持续渗透物联网发展空间广阔，AIoT 渗透动力不减。Statista 最新预测显示，2024 年全球物联网设备连接数为180 亿个，到2033 年，该数字预计增长至396 亿，年复合增长率为9.18%。据IDC 的测算，2023 年中国物联网连接数量超66 亿个，未来5 年复合增长率约为16.4%。从行业层面看公司成长驱动力包括：（1）智能家居和消费电子智能化渗透率的不断提升。Statista 预测，2024 年全球智能家居市场收入将达到1,544 亿美元，未来5 年年复合增长率达10.67%，到2028 年市场规模将达到2,316 亿美元。智能家居的家庭普及率将从2024 年的18.9%增长至2028 年的33.2%。（2）工业控制等其他行业的智能化从0 到1开始启动，以及未来的智能化渗透率提升。

公司：芯片产品线继续扩张，市场容量扩大至现有的2.5 倍随着产品矩阵逐步丰富，乐鑫的目标将不再局限于物联网设备领域。除移动设备以外的其他领域都将成为乐鑫Wi-Fi 产品线新的目标市场，市场容量扩大至现有的2.5 倍。此外，公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略，面向多方位的AIoT SoC 发展，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC 等新的市场领域。AI 方面，公司采用两种发展模式。1）高端方案：ESP32-S3 已可对接OpenAI 的ChatGPT 或百度的“文心一言”等云端AI 应用。2）低成本方案：ESP32-S3 可实现本地的图像识别、语音唤醒和识别等应用，可被广泛应用于智能家居设备；新产品ESP32-P4 也具备边缘AI 功能。AIoT 发展壮大，公司生态优势有望进一步凸显，带来更多元化驱动力。具体包括：结合繁荣的开发者生态内容，生成式AI 技术的发展降低公司产品的学习门槛，促进公司业务发展，扩大品牌影响力；云产品带来业务协同效应，从仅销售硬件发展到提供硬件、软件、云产品一站式服务。

盈利预测与投资建议

我们认为，公司24H1 业绩预告基本符合业绩预期。乐鑫作为AIoT行业龙头公司，在本轮上行周期已经率先展现出强势的业绩复苏趋势，我们预计公司将在2024-2026 年实现归母净利润3.3/4.7/6.4 亿元，对应当前PE 估值35/24/18 倍。维持“买入”评级。

风险提示

消费电子复苏持续性不及预期风险，市场竞争风险，技术更新风险，研发进展不及预期风险。