投资要点

海工EPCI 龙头，国内外收入稳定增长。公司是国内唯一的大型海洋油气工程总承包公司，23 年收入迈上300 亿元，海洋工程类收入226 亿元，yoy+10.8%，其中总包收入占比85%，非海洋工程类收入81 亿元，yoy-9.1%。

-国内收入：23 年公司国内收入247 亿元，境内油气业务承揽额164 亿元，24Q1国内承揽额61 亿元，公司国内海洋工程类收入与其主要业主中海油开发类资本开支高度相关，中海油规划24-26 年实现年均6%-7%的净产量增长，预计其国内资本开支将维持高位。公司国内非海洋工程类收入主要来自LNG 接收站项目，23 年工作量有所下滑，“十五五”期间国内预计11 座接收站投产，公司仍具备后续接单潜力。

-海外收入：23 年公司海外收入60 亿元，承揽额142 亿元，24Q1 承揽额4 亿元，公司23 年海外承揽额创历史新高，约127 亿来自中东的三大总包项目，未来中东地区资本开支将保障公司海洋油气业务收入，此外，LNG 出口终端增速或有放缓，FPSO 业务依然具备前景。长远看，公司设立2035 年600 亿元产值目标，境内油气、清洁能源、海外业务占比1:1:1。。

油服行业维持高景气，深海开发成为重点。2020 年以来的油价复苏推动本轮油气企业上游资本开支温和提升，我们预计24-25 年油价仍可维持中高位，油气上游资本开支预计仍将维持高位，同时结构上油气企业开发重心将向海洋尤其是深海偏移，23 年全球海上油气行业资本支出达1160 亿美元，今年有望进一步升至1250 亿美元，预计22–26 年海域油气勘探开发投资年均增速为6.8%，上游油气投资结构向海洋转移将进一步利好海洋油服行业。

海外业务向总包商转型，规模优势带来增长潜力。23 年公司海外141 亿的新签订单都是以国际总承包商的角色获得的，实现了由国际工程分包商向国际工程总承包商的转变，海外竞争优势加强。公司拥有全球领先的陆地场地面积和船队规模，随着未来场地面积的进一步提升，工程费用有望进一步下降，盈利水平有望进一步提升。

盈利预测与估值

公司作为国内海工行业EPCI 龙头，预计未来几年国内外业务稳步增长，同时海外业务向总包商转型以及规模优势将带来盈利能力提升，预计公司24-26 年归母净利润19.07、23.36、26.62 亿元，对应EPS 0.43、0.53、0.60 元/股，对应PE12.6、10.3、9.0 倍，参考可比公司，给予公司24 年15 倍估值，对应目标价6.47元/股，给予“买入”评级。

风险提示

油价波动风险、LNG 业务量波动风险、资产减值风险