产品矩阵持续丰富，分子影像综合竞争力提升。联影医疗是国内少数取得PET/CT 注册并实现整机量产企业，在闪烁体、探测器等方面掌握多项核心技术，并围绕肿瘤、神经、心脏相关疾病的临床诊疗持续打磨产品，先后推出行业多款领先产品，如TOF PET/CT 产品uMI780，一体化PET/MR 产品uPMR 790 等，2023 年公司分子影像设备收入(MI)为15.52 亿元，同比增长1.35%，占比约为13.60%。通过投资玖谊源，公司分子影像产品矩阵进一步丰富，实现核医学诊疗闭环。事件：2024 年7 月25 日，上海聯影醫療科技股份有限公司擬以自有資金投資四川玖誼源粒子科技有限公司，交易金額1.20 億元，聯影醫療取得玖誼源10%股權，本輪融資投前估值10 億元，聯影醫療有權委派1 名董事進入董事會，本次投資有望促進聯影醫療在分子影像領域綜合競爭力提升。
粒子加速器稀缺企業，賦能核醫學診療。玖誼源爲國內迴旋加速器生產企業，產品覆蓋7MeV、11MeV、20MeV 等不同能級，主要用於製備PET 設備用正電子放射同位素，是核醫學診療重要設備之一。玖誼源產品的推出，打破進口品牌壟斷的醫用迴旋加速器市場，對於PET 產品在腫瘤、冠心病及神經精神病等領域診療的推廣，具有較大意義。公司2023 年和2024 上半年，玖誼源收入分別爲4,683.37 萬元和47.06 萬元（未經審計），同期淨利潤分別爲-995.50 萬元和-1,339.62 萬元（未經審計）。
配置證調整有望帶動需求提升。2023 年3 月，國家衛生健康委發佈大型醫用設備配置許可管理目錄（2023）的通知，推動部分設備由甲類管理目錄改爲乙類，或由乙類調出目錄，其中正電子發射型磁共振成像系統（PET/MR）由甲類調整爲乙類，常規放射治療類設備（包括醫用直線加速器、螺旋斷層放射治療系統、伽瑪射線立體定向放射治療系統）統一納入乙類管理，分子影像、放療類產品配置證降級，有望帶動產品在各類醫療機構普及程度提升，行業整體或迎來擴容。
產品矩陣持續豐富，分子影像綜合競爭力提升。聯影醫療是國內少數取得PET/CT 註冊並實現整機量產企業，在閃爍體、探測器等方面掌握多項核心技術，並圍繞腫瘤、神經、心臟相關疾病的臨床診療持續打磨產品，先後推出行業多款領先產品，如TOF PET/CT 產品uMI780，一體化PET/MR 產品uPMR 790 等，2023 年公司分子影像設備收入(MI)爲15.52 億元，同比增長1.35%，佔比約爲13.60%。通過投資玖誼源，公司分子影像產品矩陣進一步豐富，實現核醫學診療閉環。
盈利預測與估值。我們預計2024-2026 年公司總營收分別爲138.24/167.98/206.00 億元，增速分別爲21.15%/21.51%/22.63% ； 2024-2026 年歸母淨利潤分別爲23.81/28.83/35.23 億元，增速分別爲20.62%/21.08%/22.18%。當前股價對應的PE 分別爲40x、33x、27x。選取澳華內鏡、邁瑞醫療作爲可比公司，可比公司2024 年平均PE 爲38 倍，基於公司影像設備種類持續豐富，高端產品全球競爭力不斷提高，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。併購整合不及預期風險、海外地緣政治風險、國內政策風險、新品推廣不及預期風險。
