净利润高增部分由于提前发货，判断24H2 订单能见度保持良好。据盈喜预告，净利润提升主因运动订单增加、客户组合优化、运动产能利用率提升改善营运杠杆、为部分客户提前发货。虽然Nike FY24Q4 收入低于Bloomberg 一致预期，FY25 指引疲弱，但部分产品线仍有亮眼增速：①篮球系列FY24Q4 双位数增长，②女士健身鞋增长强劲，③复古跑鞋和Y2K 系列显著增长，预计FY2025年末复古跑鞋规模同比增3 倍，我们认为公司作为Nike 供应商有望持续拓宽强势品类。24H1 運動訂單恢復+提前發貨拉動出貨量，淨利潤預增63%。24H1 集團實現收入7.7 億美元，同比增7.5%。其中製造收入7.5 億美元，同比增7.7%。24H1出貨量/ASP 分別爲2650 萬雙/28.3 美元，同比增12.3%/降4.4%。出貨量主由運動訂單恢復、爲部分客戶提前發貨帶動，ASP 下降主因售價較低的運動訂單比例提升。集團預告24H1 淨利潤預計不低於9000 萬美元，同比增約63%。
24H1 淨利潤率約11.7%，同比增4pct，判斷受惠於提前發貨、客戶組合優化、運動產能利用率提升改善營運槓桿。
判斷24 運動訂單增速上下半年前高後低。運動是集團製造最大品類，2023 年收入佔比43.2%。23H1 因部分客戶清理庫存，運動銷量同比降12.4%，產能利用率較低，23 全年運動收入同比下降8%。23Q4 起季度整體出貨量同比增速轉正，H2 增速基數較H1 基數更高。我們判斷24H2 運動訂單持續恢復，全年增速呈現前高後低。因運動訂單ASP 較低，佔比提升將負面影響ASP，判斷全年ASP 同比下降，H2 降幅小於H1。
淨利潤高增部分由於提前發貨，判斷24H2 訂單能見度保持良好。據盈喜預告，淨利潤提升主因運動訂單增加、客戶組合優化、運動產能利用率提升改善營運槓桿、爲部分客戶提前發貨。雖然Nike FY24Q4 收入低於Bloomberg 一致預期，FY25 指引疲弱，但部分產品線仍有亮眼增速：①籃球系列FY24Q4 雙位數增長，②女士健身鞋增長強勁，③復古跑鞋和Y2K 系列顯著增長，預計FY2025年末復古跑鞋規模同比增3 倍，我們認爲公司作爲Nike 供應商有望持續拓寬強勢品類。
盈利預測與估值。公司23 年毛利率、EBIT Margin 創十年以來新高，我們判斷隨着生產運營效率的優化，24 年盈利水平將進一步提升。我們預計公司2024-2026 年淨利潤爲1.66/1.84/2.03 億美元，同比增長17.7%/11%/10%，給予2024 年PE 估值10-11X，以1 美元=7.81 港幣換算，對應合理價值區間15.94-17.53 港元/股，假設2024 分紅比例維持2023 年的70%水平，股息率有望達9.0%（7 月26 日收盤價計算），維持“優於大市”評級。
風險提示。客戶訂單下滑，原材料劇烈波動，人工成本上漲，匯率波動，關稅和貿易政策變化。
