公司概況：
1）公司深耕數字創意行業二十餘年，是數字化解決方案領先企業，已形成3D 可視化產品及服務、數字展示及系統集成服務（數字展館）、數字孿生及信息化軟件三大業務線。
其中，①數字展示及系統集成服務爲公司主要業務，2023 年營收佔比爲77%，核心看點爲公司未來C 端市場的拓展、以及低空經濟數字生態建設。②數字孿生及信息化軟件可細分爲數字孿生平台和虛擬數字人業務，爲公司的發展重點，處於快速放量期。
2）公司短期業績承壓但經營底色良好。2023 年，公司歸母淨利潤下滑至0.11 億元，業績短期承壓。然而公司經營性現金流量淨額常年爲正且有息負債率處於極低水平，表明①公司現金生成能力強，具備應對市場波動的韌性；②公司負債低，有較大的投資擴張空間；展現出良好的經營底色和價值基礎。
3）股權激勵、回購彰顯公司信心。①公司2023 年實施股權激勵計劃調動員工積極性，並以淨利潤5400 萬元及6500 萬元作爲2024 及2025 年的考覈目標，彰顯業績反彈信心。
②2024 年5 月7 日，公司公示股票回購方案，擬以1500-3000 萬元的自有資金回購約100 萬股股票（佔公司總股本0.955%），彰顯對公司發展前景的信心。
數字展館：
行業層面：數字展館下游需求穩中有增。從需求端看，2023 年全國公共圖書館3309 個，文化館3508 個，博物館6140 個；2023 年中國數字展示市場規模約148 億元。
公司亮點：公司拓展C 端市場，乘風低空經濟
1）公司佈局C 端市場，打造“泰山神啓”項目。“泰山神啓”項目是公司佈局C 端的重要舉措，助力泰安文旅做好“泰山+”文章。項目集合多維空間立體顯示、裸眼3D 等技術手段，構建沉浸式數字體驗空間，有望成爲公司C 端市場的標杆案例。
2）中標低空經濟布展項目，入局低空經濟數字生態。公司中標“寶安低空經濟產業公共服務中心建設工程布展及多媒體採購項目”，是公司入局低空經濟數字生態的重要契機。該項目爲寶安區首個低空經濟產業公共服務平台，吸引低空經濟“旗手”億航智能等單位入駐，於2024 年5 月6 日正式啓用。我們認爲，公司通過打造本次標杆案例，能夠切入更多低空經濟運營中心的展覽業務，從而進一步入局低空經濟數字生態。
數字孿生：
行業層面：數字孿生賦能各行業智能化轉型，市場空間遼闊。數字孿生技術可應用於智能製造、智慧城市、智慧交通、智慧醫療等衆多領域。2023 年中國數字孿生市場規模 爲172 億元，預計2024 年規模達到237 億元，同比增長37.8%，增速明顯。
公司亮點：公司自研、迭代FT-E 引擎，外延併購切入垂直領域1）公司自研FT-E 引擎，並堅持對引擎進行迭代升級。公司基於國產化B/S 架構自研輕量化數字孿生渲染引擎FT-E。該引擎融合了GIS、BIM 和CIM 技術，能夠處理大規模的城市級數據，並實現毫秒級動態渲染。公司持續對引擎進行迭代升級，加強與數字地球、AR/VR、AI 和GIS 等技術的融合，提升數據承載能力，進一步提升數字孿生平台的能力。
2）公司打造數字孿生平台，助力企業降本增效。以智能製造和智慧城市應用爲例，公司爲某國內頭部製造商打造數字孿生應用，助力企業生產效率提升40%以上；公司爲某大型城市搭建數字孿生平台，使城市綜合治理效率提升50%以上。
3）公司收購專精特新“小巨人”中工水務，邁出外延併購戰略第一步。本次收購將爲公司帶來①客戶資源：中工水務的客戶資源和渠道加速公司的數字孿生+水務應用落地；②技術協同：公司可融合新技術提升水務信息化軟件的可視化和數據治理能力。
虛擬數字人：
行業層面：政策、技術、市場三重因素助力虛擬數字人行業發展。國家近年出臺數字人才培育、元宇宙及其配套設施建設，爲虛擬數字人發展提供利好條件；同時，AIGC 和Z世代的興起從技術和市場兩個層面推動虛擬數字人行業發展。2023 年中國虛擬數字人的核心市場規模爲205.2 元，預計2025 年將達到480.6 元，CAGR 爲53.0%。
公司亮點：公司注重科技賦能，打造大型文博IP1）公司深化虛擬人垂類領域應用，助力虛擬人“數智”化升級。一方面，公司深化與百度"文心一言"大模型合作，使虛擬人具備AI 驅動的多模態交互功能。另一方面，協助客戶搭建行業AI 小模型，提升虛擬數智人在特定領域的能力。
2）公司以文旅業爲突破口，與大型文博展館互利共贏。公司爲國家博物館、國家版本館、國家大劇院等文博館提供虛擬形象IP 解決方案。一方面，公司可通過與知名文博館的合作快速建立品牌形象；另一方面，虛擬人可作爲博物館專屬文化符號迅速“出圈”，擴大博物館的影響力。
首次覆蓋，給予“增持”評級：根據業務拆分及盈利預測模型，我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲7.89/9.15/10.23 億元，歸母淨利潤分別爲0.55/0.66/0.76 億元，當前股價對應PE 分別爲36.8x/30.4x/26.3x。考慮到C 端業務和低空經濟爲企業數字展館業務帶來業績增量，以及數字孿生及信息化軟件的業績釋放，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟環境變化風險；技術迭代不及預期風險；研報使用的信息更新不及時的風險等