1、韩束多渠道增势亮眼、Newpage快速起量，带动上半年收入高增。公司预计1H24 收入34-36 亿元，同增114.3%-126.9%。分品牌看：①韩束：延续高增趋势，分渠道看，据我们跟踪的飞瓜、久谦及天猫数据，1H24 韩束抖音GMV超34 亿元，体量已超过2023 年全年，天猫、京东GMV均实现三位数增长；分产品看，据飞瓜数据，红蛮腰系列势能不减，1H24 抖音GMV占比约68%，同时白蛮腰系列持续起量，1Q/2Q24 抖音占比分别提升至9%/14%，并于4 月基于创新成分“环六肽-9”推出新单品活肤水；②一叶子：护肤品类聚焦大众护肤定位，品牌调整稳步推进；③红色小象：品牌调整初见成效，儿童乳霜等新品反馈良好；④Newpage：快速起量，据久谦及飞瓜数据，1H24 猫旗+抖音GMV同增167%。公司預告1H24 淨利潤同增286.1%-305.9%
公司發佈正面盈利預告：預計1H24 收入34-36 億元，同增114.3%-126.9%，淨利潤3.9-4.1 億元，同增286.1%-305.9%。業績預告符合我們預期。公司收入及利潤高增主因主品牌韓束收入多渠道快速增長，疊加第二梯隊品牌Newpage收入同比大幅增長。我們看好公司多品牌、多渠道、多品類佈局下的中長期廣闊成長空間。
關注要點
1、韓束多渠道增勢亮眼、Newpage快速起量，帶動上半年收入高增。公司預計1H24 收入34-36 億元，同增114.3%-126.9%。分品牌看：①韓束：延續高增趨勢，分渠道看，據我們跟蹤的飛瓜、久謙及天貓數據，1H24 韓束抖音GMV超34 億元，體量已超過2023 年全年，天貓、京東GMV均實現三位數增長；分產品看，據飛瓜數據，紅蠻腰繫列勢能不減，1H24 抖音GMV佔比約68%，同時白蠻腰繫列持續起量，1Q/2Q24 抖音佔比分別提升至9%/14%，並於4 月基於創新成分「環六肽-9」推出新單品活膚水；②一葉子：護膚品類聚焦大衆護膚定位，品牌調整穩步推進；③紅色小象：品牌調整初見成效，兒童乳霜等新品反饋良好；④Newpage：快速起量，據久謙及飛瓜數據，1H24 貓旗+抖音GMV同增167%。
2、1H24 中樞淨利率同比、環比均提升，反映公司投放效率良好。基於業績預告收入及利潤中樞，我們測算1H24 淨利率爲11.4%，剔除去年政府補貼的影響後，同比1H23、環比2H23 的扣非淨利率分別+5ppt/+1ppt，印證公司收入高增之下運營效率仍維持在較優水平，費用控制良好。
3、看好公司多品牌、多渠道、多品類佈局下的廣闊成長空間。展望後續，我們認爲公司成長邏輯清晰：①護膚：韓束主品牌產品矩陣持續豐富，同時天貓、京東等渠道快速增長、重啓線下CS渠道佈局，紅色小象品牌調整有望進入收穫期，同時Newpage、安敏優等小品牌起量趨勢強勁。②洗護：
作爲第二大品類重點佈局，其中韓束於線上渠道推出洗護產品，一葉子於5月圍繞天然植物理念推出洗護系列新品，佈局CS等線下渠道，2032 品牌孵化順利，抖音較快起量，防脫固發品牌極方穩步儲備中。我們看好公司多品牌、多渠道、多品類佈局下的廣闊成長空間。
盈利預測與估值
基於韓束主品牌及Newpage帶動收入利潤快速增長，我們上調24-25 年盈利預測15%/15%至8.7/11.3 億元，當前股價對應24-25 年16/12x P/E。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整及近期板塊估值中樞下行，維持目標價55 港元，對應24-25 年23/18x P/E，較當前股價有47%的上行空間。
風險
行業競爭加劇風險，渠道拓展進度不及預期，品牌轉型效果低於預期風險。
