中國建築2024 預期股息率5.3%，與“四大行”整體水平相近，具備較強吸引力。截止2024/7/26，中國建築2024 年預期股息率5.3%，與銀行板塊整體水平相近，高於“四大行”中的工商銀行、中國銀行、農業銀行，也高於中國石油、中國海油、中國移動、長江電力等紅利板塊大型央企龍頭；PB/PE 分別爲0.54/4.2 倍，在上述公司內處於最低水平；2023 年歸母淨利潤同增6.5%，我們預計2024 業績增長5.1%，保持穩健增長。整體看，中國建築股息率與“四大行”平均水平相近，估值低、業績穩健，在當前市場環境中具備較強吸引力。
“地產+施工”市佔率雙提升，業績持續穩健增長能力強。
施工業務：市佔率加速提升，業務結構持續優化。1）央企競爭優勢凸顯，市佔率加速提升：從施工面積口徑看，公司房建業務市佔率近年來穩步提升，由2011 年的10%提升至2023 年的21%；簽單口徑看，公司新籤合同額佔行業總簽單比由2011 年的6.7%提升至2023 年的10.9%。2）龍頭經營韌性強，訂單保障倍數維持較高水平：2024 年上半年新簽訂單增長13.7%，龍頭經營韌性強，在手訂單充裕，截至2023 年末，公司在手未完合同額70848 億元，爲公司2023 年營收3.1 倍，且公司每年新籤合同額都大幅超過當年收入（簽單佔收入比約1.7-2.1），在手合同額持續累積，訂單保障倍數維持較高水平，有望支撐未來收入穩健增長。3）基建及製造業訂單佔比提升，業務結構不斷優化：從總簽單額看，基建新簽訂單佔總訂單比例由2011 年的14%提升至2023 年的30%。從房建板塊看，公司房建業務內部結構近年來顯著優化。2023 年製造業廠房訂單同比大增59%，佔比已達23%；業主爲政府類的產業園區、城市更新、片區開發、醫療、文化、市政等業務也大幅增長。2020-2023 年住宅項目占房建簽單額的比例分別爲48%/43%/30%/25%，佔比持續下降，規模大幅收縮。純住宅訂單佔總施工簽單額比已由高峰時的50%下降至2023 年的17%，非住宅類訂單佔比已達83%，施工業務結構更加均衡，抗風險能力增強，經營穩定性得到提升。
地產業務：央企龍頭市佔率有望提升，經營穩健減值風險可控。近年來房地產行業供給側改革加速，呈現“剩者爲王”格局，資金和土地資源迅速向財務穩健的央企傾斜。公司地產業務堅持低槓桿的經營戰略，財務指標穩健，對比其他房企具備顯著競爭優勢，未來市佔率有望加速提升。2023年公司地產銷售金額4514 億元，同比增長12.4%（統計局披露行業銷售下滑6.5%）。今年上半年地產銷售金額1915 億元，同比下滑20.6%，表現也大幅好於行業整體及龍頭企業整體（根據克而瑞數據統計，1-6 月Top100 房企操盤口徑銷售金額下滑39.5%）。公司作爲地產央企龍頭，整體經營策略較爲保守，存貨額外大額減值風險較低：1）公司佈局主要在一二線核心城市，土儲結構較爲健康。存貨中35%佈局在四大一線核心城市。2023 年新增拿地儲備四大一線城市合計佔比46%，包含蘇州、成都、南京等二線重點城市在內的前十大城市合計佔比76%。2）公司地產業務整體盈利能力較高，近兩年公司銷售均價平均爲23809 元/平米，拿地成本平均爲14322 元/平米，具備較高安全邊際。2023 年公司地產業務毛利潤同比增長5.1%，結束了連續兩年下跌，增速已經觸底回升。
歷史分紅率平穩，未來分紅金額預計保持穩健增長。公司自2009 年上市以來，持續進行現金分紅，上市以來累計分配現金股利928 億元，佔累計實現歸母淨利潤的19.6%。近4 年分紅率均維持在20%以上，較爲平穩。
由於公司業績持續穩健增長能力強，分紅率平穩，預計未來分紅金額也會保持穩定增長。
投資建議：公司2024 年預期股息率5.3%，與四大行水平相當。從分紅持續性上看，公司地產+施工業務市佔率雙提升，業務結構不斷優化，業績持續穩健增長能力強，分紅率平穩，分紅金額有望穩定增長。當前公司估值處於歷史最低區間，是稀缺的中字頭“紅利資產”，繼續核心推薦。
風險提示：分紅不及預期風險，宏觀需求下滑風險，應收賬款減值風險，地產政策風險等。