内销：816 重磅营销活动让利力度大，期待以旧换新增量投資要點
顧家家居發佈高管增持計劃
爲推進公司“提質增效重回報”行動方案，基於對公司未來發展前景的信心、對公司價值的認可，公司總裁李東來先生擬增持股份金額1.5~2.2 億元，按7 月26日收盤市值190.6 億測算，對應股份爲0.79%~1.15%（截止公告日李東來先生直接+間接合計持股2.36%），增持方式爲二級市場集中競價，增持期限爲3 個月內。
內銷：816 重磅營銷活動讓利力度大，期待以舊換新增量
24 年開年以來顧家持續加大內貿端營銷力度：
1）3 月啓動“顧家家居惠民煥新工程”，質價雙優，例如 698 元/㎡的衣櫃、櫥櫃，13999 元的雙廳一臥套餐、12999 元的雙臥套餐等。
2）5 月10 日，惠民煥新工程升級發佈，在延續原政策基礎上，定製系列推出998 元/㎡的實木多層板產品。
3）重磅816 營銷活動：活動期間爲7.13-8.18，目前已開啓兩週，發佈三大全新政策福利，“保價全年”、 “90 天無理由退換貨”、“部分產品7 天閃電發貨”，背後需要強大的產能調配能力、高效交付的供應鏈以及極致的規模成本優勢，這正是公司內貿多年推動倉配服、零售運營改革取得的成效。2023 年公司倉配服覆蓋率超過30%，對週轉能力有顯著提升，看好2024 年繼續提升覆蓋。
兩部門“支持消費品以舊換新”，有望推動換新需求增量：
7 月25 日，兩部門發佈《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，明確了資金來源爲“統籌安排3000 億元左右超長期特別國債資金”，其中第七條提到要重點支持“舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購置，促進智能家居消費”。措施的第九條提到符合條件的家電產品以舊換新補貼幅度可達售價的15-20%，參考來看力度較大。
消費力不足是當前制約家居需求的重要因素，本輪措施有明確的資金來源，若能給予消費者較大的優惠，預計將對H2 終端景氣企穩向上形成支撐。
外銷：精益製造、海外產能擴張，無需過憂
市場對於顧家家居外貿的核心擔憂點在於加徵關稅的不確定性，但我們認爲伴隨公司海外產能擴張、業務發展多元，影響有限：
1）越南基地：2023 年建立了越南工廠價值鏈管控機制、越南利潤倍增，若後續國內工廠再度被加徵關稅，我們認爲越南基地具備較好的擴產基礎。
2）墨西哥基地：22 年6 月開工至23 年報工程進度達到66%，我們預計24 年將進一步擴產，項目規劃的達綱年收入爲30.19 億元，屆時可承接更多對美出口訂單，同時提升響應與交付速度。
3）業務多元：SPO 業務供應鏈改善，擴大3 周快交模式客戶範圍；代工客戶Costco 在新品類合作商取得突破（增加線下椅類、牀品類合作）；自主品牌出海進行中，首次在印度打造了兩家 KUKA HOME 標杆大店（1000 ㎡+）。
盈利預測與估值
一體兩翼雙核戰略，內貿持續看好多項惠民措施發力下帶動經營改善，功能沙發&定製&牀高潛力，外貿海外產能佈局推進、經營風險降低。我們預計24/25/26年實現收入204.53/225.09/246.68 億，同比+6.46%/+10.05%/+9.59%，歸母淨利潤20.94/22.85/24.84 億，同比+4.4%/+9.12%/+8.71%，當前市值對應PE 爲9.1/8.34/7.67X，維持買入評級。
風險提示
消費需求波動風險；行業競爭加劇；大店模式推廣進度不及預期等
