分品种看：单Q2 注射液收入3.02 亿（-47%）；口服液收入1.75 亿（+25%），主要系金振口服液销售增长；胶囊收入2.05 亿（-19%）；颗粒剂、冲剂收入0.58 亿（-15%）；片丸剂收入0.87 亿（-11%）；贴剂收入0.53 亿（-9%）；凝胶剂收入0.13 亿（+62%），主要系筋骨止痛凝胶销售增长。投資要點：
上半年高基數業績承壓，規範背景下有望長期健康發展
24 半年報公告：公司H1 營業收入22.6 億（-11.49%），歸母淨利潤2.65 億（-3.73%），扣非歸母淨利潤2.21 億（-15.95%）；單Q2 營業收入9.01 億（-24.98%），歸母淨利潤1.17 億（-12.59%），扣非歸母淨利潤0.81億（-34.22%）。
分品種看：單Q2 注射液收入3.02 億（-47%）；口服液收入1.75 億（+25%），主要系金振口服液銷售增長；膠囊收入2.05 億（-19%）；顆粒劑、沖劑收入0.58 億（-15%）；片丸劑收入0.87 億（-11%）；貼劑收入0.53 億（-9%）；凝膠劑收入0.13 億（+62%），主要系筋骨止痛凝膠銷售增長。
雙輪驅動中藥創新品種持續豐富，放量潛力充足2024 年H1，公司持續推動新產品研發，中藥提交NDA 品種3 個（龍七膠囊、參蒲盆安顆粒、玉女煎顆粒），完成Ⅲ期臨床研究品種2 個（雙魚顆粒、蘇辛通竅顆粒），獲得臨床試驗批准通知書2 個（羌芩顆粒、七味脂肝顆粒）；化藥創新藥完成Ⅱ期臨床病例入組1 個（DC20），獲得臨床試驗批准通知書2 個（注射用AAPB（10mg、25mg））；化藥仿製藥獲得3 個藥品註冊證書（吡侖帕奈片（2mg、4mg）、泊沙康唑腸溶片）；生物藥開展Ⅰ期臨床品種1 個（KYS202002A 注射液多發性骨髓瘤及系統性紅斑狼瘡適應症）；推動一批項目分別開展成藥性研究、臨床前研究、臨床試驗研究工作。
股權激勵指引全年目標，體現公司發展信心。
2022 年4 月，康緣藥業公佈一項股權激勵計劃《江蘇康緣藥業股份有限公司2022 年度限制性股票激勵計劃》。公司設立了嚴格的業績考覈條件，對公司的營收和淨利潤做出明確要求，並將非注射劑的營收增長作爲業績考覈目標之一，表明公司優化產品結構，發展非注射劑的決心。2024 年公司股權激勵目標爲：以2023 年營收爲基數，2024 年營收增長率不低於18%，或以2023 年淨利潤爲基數，2024 年淨利潤增長率不低於20%；以2023年非注射劑產品營收爲基數，2024 年非注射劑產品營收增長率不低於22%。
盈利預測與投資建議
我們預測24/25/26 年公司營收分別爲57.46/65.76/76.36 億元，增速爲18%/14%/16%。24/25/26 年公司淨利潤分別爲6.63/7.93/9.57 億元，增速爲23%/20%/21%。我們看好康緣藥業的創新能力與逐漸優化的營銷體系,維持“買入”評級。
風險提示
產品銷售和推廣不及預期風險；研發失敗或進度不及預期風險；行業競爭加劇風險；重點產品集採降價幅度超預期風險。