业绩略低于预 期，“增持”评级。预计公司FY2024-2026 经调整净利润分别为5.46/6.26/7.15 亿元，给予 2024 财年15x PE，目标价3.85 港元，维持“增持”评级。本報告導讀：
考試錯期及行業競爭加劇，收入有所擾動，2024H1 業績預告略低於預期；公司精品小班持續運營發力，OMO 協同成長可期。
投資要點：
業績略低於預 期，“增持”評級。預計公司FY2024-2026 經調整淨利潤分別爲5.46/6.26/7.15 億元，給予 2024 財年15x PE，目標價3.85 港元，維持“增持”評級。
業績簡述：公司發佈半年度業績預告，預計2024 年上半年營業收入不低於16.10 億元，同比下滑不超過4.3%；淨利潤不低於2.55 億元，同比增長不低於212.9%；經調整淨利潤（剔除股份支付及按公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的公允價值虧損的期內利潤）不低於3.27 億元，同比增長不少於13.5%。
考試錯期及行業競爭加劇，收入有所擾動。2024 年上半年利潤端實現同比增長，主要由於：①公司始終堅定且長期以來對技術投入，人工智能等在線技術在本集團教師授課及課程產品的領先應用使本集團師資利用效率優勢日益體現，師均收入貢獻持續提升；②技術賦能進一步提升經營效率，員工成本同比優化，預期2024H1 毛利率及淨利率同比提升；③2024H1 根據不同歸屬服務期確認的股份支付大幅減少。收入端同比有所下滑，主要由於：①2024H1 事業單位聯考時間提前擾動；②行業格局價格競爭加劇影響，消費環境疲軟，付費能力有所下行。
小班持續運營發力，OMO 協同空間可期。憑藉強大的產品開發能力、優質課程與豐富的學習工具，沉澱龐大的用戶池基礎。通過：①題庫等工具產品卡位流量入口，豐富產品矩陣承接多元化學習需求，運營轉化爲付費人次持續增長，聚焦優質內容與服務，支撐精品小班模型跑通打開客單價提升空間，驅動線上培訓業務放量；②線下營運中心佈局覆蓋全國，OMO 協同服務提升教學效率、效果與體驗，驅動線上線下深度融合實現高效導流轉化，良好口碑及流量低成本轉化優勢，有望支撐業務健康快速擴張；③基於積澱深厚的互聯網+科技基因，積極投入佈局AI 研發，成長空間可期。
風險提示：市場競爭加劇、品牌形象下滑、協議課程退款率波動風險。