2024Q2美国实际GDP年化环比2.8%，远超市场预期的2.0%。二季度GDP环比强劲的主要单项来自于居民消费，其次为非住宅投资、政府投资、补库三大投资支撑经济。财富效应或可部分解释居民商品消费走强。美国二季度市场对美联储降息预期大幅提升，股市上涨，美联储金融状况指数也更转为宽松。居民消費推動美國Q2 GDP超市場預期，市場對美國經濟衰退擔憂亦有所消退。
主要內容
居民消費推動美國Q2 GDP超市場預期，市場對美國經濟衰退擔憂亦有所消退。全年美國經濟雖以軟着陸爲基準假設，但經濟趨勢仍爲降溫，重點關注特朗普重新當選和減息後的滯脹風險。
美國經濟的“迷霧”——基於二季度GDP的展望
（一）爲何美國Q2 GDP超市場預期？居民消費爲主，補庫、設備投資、政府投資爲輔
2024Q2美國實際GDP年化環比2.8%，遠超市場預期的2.0%。二季度GDP環比強勁的主要單項來自於居民消費，其次爲非住宅投資、政府投資、補庫三大投資支撐經濟。財富效應或可部分解釋居民商品消費走強。美國二季度市場對聯儲局減息預期大幅提升，股市上漲，聯儲局金融狀況指數也更轉爲寬鬆。
補庫、非住宅投資加速恢復，住宅投資受高利率衝擊。2024Q2美國私人庫存新增713億美元，從行業來看主要爲批發業、零售業推動，對應美國商品消費韌性猶在。補庫拉動+前期建築投資傳導，24Q2非住宅投資年化環比5.2%，連續第三個季度環比升溫，地產投資環比降溫，主要反映前期高利率。內需恢復致貿易逆差擴大，政府支出發力託底經濟。
（二）如何展望美國下半年經濟？二季度已是高點，經濟或趨於降溫
市場預期2024全年美國經濟增速仍將達2.3%，二季度爲全年高點，三、四季度經濟內需放緩。分結構看，居民消費：趨勢向下，關注勞動力市場、市場利率。隨着美國就業市場轉冷、薪資增速回落，以及稅收繳納拖累，2024年美國居民收入或持續拖累居民消費，進一步疊加消費信貸惡化、儲蓄消耗等因素，未來美國整體居民消費所面臨的週期性壓力或更大。
私人投資：二季度或爲全年高點，後續關注資本開支、信貸條件。前期高利率傳導+居民商品消費走弱傳導下，美國下半年私人投資也可能面臨壓力。綜合美國三大私人投資，韌性最強的可能爲設備投資，因爲其更可能受到前期建築投資熱潮的滯後拉動。
政府消費投資：財政支出力度或支撐經濟。展望下半年，4月，拜登政府對外援助法案通過；7月，學生貸款減免開始執行，後續財政支出規模或將進一步擴大。全年財政支出增速或超出去年水平，財政支出增速上漲或將有助於支撐GDP增長。
我們認爲，近期金融市場波動可能會對下半年美國居民消費形成一定衝擊，就業市場的走弱等因素也將對其推波助瀾，這將進一步影響後續補庫節奏、企業預期，同時住宅投資也會開始反映上半年美債利率衝高的影響。美國下半年經濟或仍趨於降溫，而非基於二季度進一步走強。
（三）重點關注特朗普重新執政和聯儲局減息後的滯脹風險
聯儲局 9 月 50BP 減息預期下降，短期經濟陷入衰退的預期有所收斂，但市場對 9 月開啓減息的預期依然較強。四季度需關注美國經濟放緩+通脹下行遇阻組合的可能性。往後來看，四季度需更關注美國經濟放緩，但同時 CPI 通脹粘性增強（核心非耐用品通脹+房租反彈+聯儲局減息）所形成的市場格局轉變，同時下半年美國大選風險也將體現在對於金融市場的預期衝擊上。
風險提示
地緣政治衝突升級；聯儲局再次轉“鷹”；金融條件加速收縮。
本文轉載自“申萬宏源宏觀”微信公衆號，分析師：王茂宇、趙偉；智通財經編輯：黃曉冬。
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