理解特斯拉當下的局面，從以下幾個技術面入手。
$特斯拉 (TSLA.US)$2024 年 Q2 這份業績有點慘。
淨利潤跌了 45%，總營收基本和去年同期打平，而且主要是靠「賣碳」的積分給支撐起來的。在銷量層面，特斯拉出現了自 2015 年開始公佈產銷數據以來，首次連續兩個季度同比下降——今年上半年，特斯拉比 2023 年同期少賣了 5.8 萬輛車。
儘管馬斯克在業績會上，放出了關於 FSD 有望在今年進入中國和歐洲市場的利好消息，也沒有阻止市場的悲觀情緒。特斯拉在業績公佈當日，股價大跌 12%，市值蒸發超 1000 億美元，一度跌破 7000 億美元大關。
更糟糕的是，近期馬斯克承認了原定於 8 月 8 號發佈的 Robotaxi 再次跳票到 10 月。這是繼 4 月被媒體爆出暫停下一代廉價車型開發之後，特斯拉今年的第二次重大關鍵業務發生跳票。而這兩次跳票，分別對應着特斯拉最重要的兩個業務基本盤：汽車業務和自動駕駛相關業務。
對汽車業務來說，馬斯克已經對電池團隊下了「最後通牒」，電池技術的突破被認爲是新車型量產中的關鍵問題，一旦解決這個問題，新車型應該可以在多個市場拉動銷量提升。而在馬斯克自信滿滿的自動駕駛業務中，大家的期待不止是看到特斯拉的技術能力，更是希望看到行業裏的技術尖子生，可以在圍繞自動駕駛的相關全新商業模式裏，給出怎樣的解題思路。
毛利率，股價下跌的直接推手
第一個值得重點關注的維度是特斯拉「現金牛」業務，也就是賣車。投資人最關注的指標並不是銷量，而是毛利率。2021 年 10 月，特斯拉市值首次突破萬億美元，對應當時的市盈率已經達到了 192 倍。最核心的原因便是，當季度特斯拉的單車毛利率達到了 30%。
而在本週，當特斯拉公佈 2024 年 Q2 季報數據之後，特斯拉當天股價下跌 12%，市值回落至 7000 億美元以下。和 3 年前相比，特斯拉本季度交付量提升了約 1.5 倍，但它的單車利潤率已經降到了 14.6%。這兩個數值之間的差距，直接把特斯拉的現金牛業務從行業神話拉回到了平均水平。
汽車並不是暴利行業。和同爲消費硬件領域的另一家硅谷公司蘋果相比，蘋果的硬件業務毛利率可達 40%，比特斯拉單車毛利率的最高點還要再高 10%。而在汽車行業裏，這一數據的平均水平只有 15% 上下。
所以，馬斯克唸叨了那麼多年「特斯拉不是一家汽車公司，而是一家科技/AI 公司」，不止是一種對外的營銷話術，也是特斯拉麪向未來必須要走的一條路。馬斯克的人生理想不是成爲一個豐田章男那樣的苦行僧，他對自己的期待也不是要做一個製造業裏走出的首富。
「Model 2」延期的重要技術原因，是特斯拉在新一代電池技術研發中遇到的困難。一直以來，馬斯克都希望將自研的 4680 電池搭載到新車上，以提供比普通電池更大的容量和充電倍率，並大幅降低電池成本 15%-30%。但目前，4680 電池的表現只能和普通電池相當。
2020年，特斯拉首次在 Model Y 後地板上採用了一體化壓鑄技術，大幅優化了生產製造環節，幫助特斯拉走出了產能地域，Model Y 也逐漸成爲了全球單一銷量最高車型。而 4680 電池技術的研發，則是一個和 2020 年一體化壓鑄技術一樣重要的關鍵技術創新。
某種程度上，它將直接影響最關鍵的 Model 2 的量產節奏。據媒體報道，特斯拉計劃在明年上半年推出一款簡配版 Model Y。這款車型定位爲過渡期產品，基於現有產品開發。最新消息顯示：馬斯克已經給 4680 電池團隊下了最後通牒，要求在年底之前實現降本和擴大規模。
Robotaxi，不止是自動駕駛這麼簡單
關於特斯拉的第二個討論維度，圍繞自動駕駛技術展開。在瑞銀看來，特斯拉的汽車業務估值一直穩定在 2000億-3000 億美元之間（約 20 倍 PE）。因此，特斯拉遠高於汽車行業的估值都是靠和自動駕駛有關的新業務所撐起來的。
具體來說，和自動駕駛技術相關的業務又可以拆分成三個不同的模式：FSD 軟件服務，自營 Robotaxi 業務，以及最極端 Tesla+Robotaxi 的「共營車隊」模式。從技術上說，FSD 目前毫無疑問處於行業裏的領先地位。特斯拉是全球車企中最早一批開始探索「端到端」技術路線的企業——這條路線可以大大提高開發效率和系統在不同場景下的泛化能力。
更重要的是，由於特斯拉的量產優勢以及硬件預埋，使得它們在「端到端」開發中最關鍵的數據環節搶到了先手，這是其他廠商必須花費時間和金錢才可能追平的寶貴資源。所以對於 FSD，筆者認爲現階段要重點關注的已經不再是技術本身，更核心的問題應該放在落地的細節上。
第一個方面是監管，目前來看，政策正向着有利於特斯拉的方向變化，馬斯克在本次業績會上表示 FSD 有望在年底前進入中國和歐洲市場。
第二個方面則是商業化，目前 FSD 在國內的買斷價格爲 6.4 萬元，不僅比國內其他廠商要更貴，更重要的是，國內廠商目前均採取的是「試用」政策，沒有任何一家跑通智駕軟件商業化的閉環。在軟件付費率本就較低的國內市場，商業化可能會成爲技術落地後的一個考驗。
Robotaxi 則是一門完全不同的生意。它需要依託於 FSD 帶來的自動駕駛技術，但需要的技術以及運營支持遠不止於自動駕駛一項技術。
舉個最簡單的場景，如果現在開始佈局 Robotaxi，最基本的插拔充電槍這一操作，就依舊需要人工進行操作（特斯拉還沒有使用和佈局無線充電技術）。此外，對於電量、路程、接單等運營環節的規劃，也需要一套和汽車生產環節關聯不大的系統支持這個業務的運轉。
目前，國內外絕大部分地區的 Robotaxi 業務採取了限制運營區域的策略。目前還沒有靠譜的信源限制特斯拉 Robotaxi 的具體設計，在《馬斯克傳》裏曾提到馬斯克希望這是一輛「徹底沒有踏板和方向盤」的車。不過結合具體運營場景，這個做法可能有些過於激進——畢竟，如果系統拋錨，最簡單的人工駕駛脫困都無法實現。
馬斯克近期將把原本計劃 8 月 8 號亮相的 Robotaxi 推遲到了 10 月 10 號，不知道是否在對這些細節進行討論和取捨。最後，對於馬斯克提出的，讓特斯拉車主加入 Robotaxi 車隊，「讓你的車在不使用的時候幫你賺錢」，這代表着馬斯克的美好願景。
畢竟，相比起大量生產 Robotaxi 原型車投入運行，這顯然是更性感的輕資產運營模式，但比起自營車隊，共營模式需要更高精度的運營水準和調配能力。短期內恐怕很難實現。相比傳統的汽車製造銷售業務，圍繞自動駕駛有關的新商業模式，並不是一道命題作文，所有的技術、商業模式都是全新的。整個行業都在期待着馬斯克 10 月 10 號的那場發佈會，因爲所有人都希望看到行業裏最優秀的公司對於未來的思考。
編輯/eason