1）留存收益75%现金分配三方共赢，既能满足江森日立业务出售的资金套现需求，又能降低博世的现金收购成本，促成交易进行，同时还能增厚海信家电可支配账面现金（16 亿左右）。事件1：1）海信日立對截至2023 年留存收益的75%進行現金分配，派發現金32.5 億元；2）海信家電和博世一致同意，海信日立未來五年每年向股東分配不低於60%的年度利潤，且每五年一期，在確保海信日立日常經營現金流及固定投資後，向股東額外分配五年期內年度利潤總和的20%。
事件2：7 月23 日，博世宣佈81 億美元收購江森自控（JCI）全球家用和輕型商用（R&LC）暖通空調業務，並將其納入能源與建築技術業務板塊。作爲這筆交易的一部分，博世集團同時計劃全資收購江森自控—日立空調合資公司（JCH），其中江森自控持股60%，日立持股40%。JCI 對價部分67 億美元，其餘14 億美元對價支付給日立。
海信日立利潤分配協議影響：
1）留存收益75%現金分配三方共贏，既能滿足江森日立業務出售的資金套現需求，又能降低博世的現金收購成本，促成交易進行，同時還能增厚海信家電可支配賬面現金（16 億左右）。
2）鎖定海信日立未來分紅比例的穩定性和高水平，對於海信家電母公司而言，一方面改善整體ROE 水平，另一方面增強對海信日立的資金支配權，解除未來提高分紅比例的資金約束條件。此前海信日立的利潤分配比例波動巨大（21/22 年爲80%/140%，20/23 年爲30%/50%），無法給母公司提供穩定可預期的可支配現金流。
3）此次博世收購江森暖通資產包，不影響海信日立未來旗下日立和約克品牌的長期授權使用，業務層面不產生實質影響。
估值錨：根據江森自控公告，此次出售的暖通業務主體R&LC HVAC 2023財年合併收入約45 億美元，此次總交易對價81 億美元，JCI 的對價部分67 億美元，其中包括北美管道業務46 億美元，相當於2023 財年EBITDA的16.7 倍，還包括約21 億美元用於江森自控-日立空調合資企業的60%權益，相當於2023 財年EBITDA 的7.5 倍（7.5 倍/60%=12.5 倍）。不論是EBITDA 估值12.5 倍還是16.7 倍，估值水平都遠高於海信家電目前10 倍估值水平，建議關注公司股價超跌修復機會。
投資建議：我們預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲34/39/45 億元，分別增長20%/15%/16%，對應估值11/9/8 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：疫情反覆、原材料價格大幅上漲、地產竣工不及預期、終端需求不及預期，員工持股計劃實施存在不確定性等。
