核心觀點
集團
面臨核心問題:1)電商主業受抖音電商、拼多多競爭影響表現疲軟,份額持續走低,貨幣化率增長停滯;2)前期在新零售、淘特、淘菜菜等業務投入大量資源未找到新增長點。
吳泳銘解法:1)梳理戰略優先級,明確電商和雲是阿里最核心業務,兩個戰略方向爲用戶爲先和聚焦人工智能,停止AIDC、菜鳥、雲智能等子集團分拆上市,所有資源集中核心業務;2)人員調整:年輕管理團隊全面替換原有高管,“全面啓用在基層得到鍛鍊,嶄露頭角的年輕管理團隊”。
淘天主業
新的增長故事是什麼?發揮“萬能的淘寶”的優勢,通過88VIP豐富的購物權益提升核心優質用戶錢包份額,帶動GMV增長。我們預計淘天FY25額外拿約2%收入做GMV增長(90-100億),其中88VIP會員新增虧損53億,預計FY25帶動GMV YoY+2%,剩下40-50億元投入全域用戶補貼和商家激勵補上GMV增速缺口。長期看,單會員消費水平會隨着會員進入時間提升而提升,88VIP帶來的GMV增量擴大,短期拉動GMV增長的券補和商家激勵將大幅下降,同時平台會將部分88VIP會員成本轉移給商家和品牌,單個會員盈虧改善,飛輪自發轉動,平台利潤率企穩回升。
全站推廣如何提升平台收入?全站推廣面向新手商家和放量遇到瓶頸的商家,流量池更大且極致自動化。我們認爲全站推主要靠提升付費商家滲透率帶動平台收入提升,1)頭部商家普遍精細化運營,僅將全站推廣作爲投放鏈路中一個環節提升效率,增量價值有限;2)中小商家相對粗放,全站推廣可以有效擴大流量池並降低人工成本,增量價值更高。測算得悲觀/中性/樂觀假設下FY2027淘天貨幣化率提升至3.92%/4.02%/4.12%,預計未來兩年CMR CAGR分別爲10%/11%/12%。值得一提的是,外部競爭緩和利於商家廣告預算回流淘天,利於淘天平台收入提升。
風險提示:政策風險、宏觀經濟疲軟風險、市場競爭及創新風險等。