国产数据库龙头，四大竞争优势显著深耕數據庫四十餘年，受益於國產化東風
達夢數據成立於2000 年，創始人爲國產數據庫之父馮裕才，公司產品迭代8 代，已建立起以數據庫管理系統爲核心的產品生態體系。其中，DMDSC率先實現了共享存儲集群等核心技術的國產化突破，打破了國外數據庫廠商的技術壟斷。得益於國產化替代加速，公司盈利能力快速提升，2019～2023 年公司營收復合增速27.34%，歸母淨利潤35.04%。
國產化替代或以集中式爲主，信創數據庫百億空間可期達夢數據屬於“傳統數據庫”企業，信創與企業的數字化轉型下，傳統數據庫的市場規模有望超百億。根據IDC 預測，預計到2028 年，中國關係型數據庫市場規模將達到705.6 億元（按照美元兌人民幣匯率=7.2），5 年CAGR 達20.9%。其中，本地部署的傳統數據庫市場規模有望超140 億。同時，綜合考慮兼容性、應用改造和運維成本，我們認爲國產化替換預計或仍將以集中式爲主，我們認爲，四朵金花與雲廠商競爭有限，市場份額或逐漸向頭部企業集中，馬太效應凸顯。
國產數據庫龍頭，四大競爭優勢顯著
國產化大趨勢下，達夢擁有性能、生態、渠道服務和標杆項目優勢，市場份額有望持續提升。（1）性能優勢：達夢率先突破集中式共享集群，填補了高端數據庫的空白，並基於通用內核實現了需求場景的全覆蓋；（2）生態優勢：達夢支持國內外主流軟硬件平台，且能夠實現與Oracle 的全面兼容，降低切換成本；（3）渠道與服務優勢：達夢2010 年左右啓動全國化佈局，道商數量由168 家上升到551 家，建立起原廠技術人員600+、合作伙伴1000+、認證4000+、工程師1000+的服務體系，服務半徑持續拓展；（4）標杆項目優勢：國產化替代逐步向核心系統替換邁進，基於大客戶的標杆性應用有利於數據庫性能打磨和客戶信任度提升，公司已經成功突破中信建投、中國人壽、國家電網等頭部客戶的核心繫統案例。
盈利預測與估值：達夢數據爲國產數據庫龍頭企業，產品標準化程度較高。
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利從3.30 億元增長至5.32 億元，我們選擇金山辦公、中望軟件作爲可比公司，給予2024 年60XPE，對應目標價260.55 元，目標市值爲198 億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇、信創推進不及預期、技術進步不及預期、存貨跌價風險、渠道銷售收入集中風險