預測每股OPAT同比增長5.7%
友邦保險將於8 月22 日披露2024 年上半年業績，我們預計公司上半年新業務價值實際匯率/固定匯率口徑下分別同比增長21%/23%，對應2Q24 單季度同比增長12%/15%；1H24 實際匯率下OPAT 同比增長2.2%至33.4億美元，每股OPAT 同比增長5.7%。
關注要點
中國香港市場大陸客業務面臨高基數、本地客延續增長。我們預計友邦香港大陸客業務VNB 同比小幅下行，主要受到去年同期單均保費較高的影響，隨着單均保費及大陸客產品結構回歸常態，其新業務價值率也延續回升態勢；預計友邦香港本地客業務VONB 同比小幅上行，推動友邦香港整體VONB 在2Q24 單季度延續同比增長趨勢。
中國大陸市場在高基數之下增長依舊具備韌性。我們預計1H24 友邦中國實際匯率口徑下VONB 同比增長25%，對應2Q24 單季度同比增速約10%，在高基數之下業務增長仍顯示出相對中資同業的韌性。繼個人帳戶稅優養老金產品後，友邦中國今年又推出稅優長護險，個稅遞延屬性在一定程度上改善了中國大陸健康險產品槓桿率較低的問題，我們預計這款產品也有望改善公司新入職代理人的留存率，同時有助於改善大陸當前儲蓄性質的業務熱銷導致的價值率下行問題。
東南亞市場整體延續較好的新業務增長，越南市場高基數已過。我們預計新加坡、泰國、馬拉西亞2Q24 整體延續年初以來較好的雙位數VONB 同比增長，其他市場中越南在2Q23 已開始面臨銀保輿情帶來的業務壓力，進入2Q24 越南對於其他市場增速的拖累將顯著降低。
港股市場表現仍是關鍵變量，觀察外資流向尋找配置機會。友邦當前交易於1.0x 2024e P/EV 和10.9x 2024e P/OPAT，均處於其過去5/10 年的0.6%/0.3%分位。我們認爲友邦的長期競爭優勢依然突出，公司負債端的成長能力和前景以及資產端的穩健程度在亞洲保險行業具備稀缺性，但需要注意公司持股較爲集中於外資機構，在港股持續疲弱背景下公司估值缺乏上行驅動，建議觀察外資流向尋找配置機會。
盈利預測與估值
考慮到投資波動，我們下調24e EPS 8.5%至0.65 美元，基本維持25eEPS 和24e/25e 每股內含價值不變，維持跑贏行業評級和74 港幣目標價，對應24e/25e 1.5x/1.3x P/EV，公司當前交易於1.0x/0.9x 24e/25e P/EV，潛在上漲空間46%。
風險
首年保費增速低於預期；資本市場大幅波動；長端利率快速下行；海外金融風險事件。