①步入7月中下旬之後，全球市場上跨資產的投資者突然不約而同地發現：當前各大類資產的處境，一下子與今年早些時候截然不同了；②那些曾推動今年全球金融市場走勢的“假設”，驟然間面臨着被一一推翻的風險……
步入7月中下旬之後，全球市場上跨資產的投資者突然不約而同地發現：當前各大類資產的處境，一下子與今年早些時候截然不同了。那些曾推動今年全球金融市場走勢的“假設”，驟然間面臨着被一一推翻的風險……
我們不妨先來細數一下今年上半年市場上那些曾經被“爆炒”過的題材吧：
美股——尤其是科技巨頭、日股、黃金等貴金屬、銅等工業金屬、美元……
然而，這些跨越不同領域、均曾在年內早些時候大漲的大類資產，在過去至少兩週的時間裏，卻無一例外均遭遇了挫折。
這使得人們判斷市場的下一步走勢開始變得無比複雜！
“投資者此前的持倉相當冒險，人們對市場的態度變得相當積極，估值也被不斷拉高，眼下很難判斷市場是否會繼續調整。”倫敦基金經理 Artemis的投資解決方案主管Toby Gibb表示。
很顯然的是，這些市場行情的急速掉頭，已經導致股市(VIX)、債市(MOVE)和匯市的波動率指標在近期出現了快速跳升。富達國際的投資組合經理Mario Baronci表示，“上行時，（市場）對估值並不敏感，下行時也是如此。上漲時波動率遭遇的壓縮，在下跌時會反其道而行之。”
而在市場出現一系列調倉動作的背後，當前的消息面似乎也同樣波譎雲詭——不同的利多利空因素，在極短的時間內開始相互影響纏繞……
在債券和外匯市場，隨着對經濟前景的疑慮日益加深，投資者近幾周來正爭先恐後的重新配置資金，他們猜測聯儲局會更快更大幅下調利率。而另一個促使他們如此認爲的原因是美國消費支出疲軟，這在令人失望的企業業績中也有所體現。
與此同時，股東們突然開始懷疑科技巨頭們在人工智能方面的大規模投資，能否很快得到回報，他們因此瘋狂拋售起了以英偉達等爲代表的上半年股市大贏家；特朗普遇襲、拜登退選的戲劇般的美國大選局勢演變，也令不少投資者開始變得舉棋不定。
銅及其他工業金屬也在扭轉近期的漲勢，隨着不少全球經濟體增速流露放緩勢頭，以及對科技業前景的擔憂，正導致基本金屬下跌。就連週四顯示美國經濟增長強於預期的第二季度GDP報告，也沒有減輕投資者對未來前景的擔憂。
Gavekal Research首席執行官Louis-Vincent Gave在給客戶的報告中寫道，看起來，那些估值已經達到“愚蠢水平”的熱門交易，似乎的確已經開始平倉。
阿波羅全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok週四則對客戶表示，如果經濟開始放緩，放緩的速度將變得至關重要。如果放緩太快，將對企業盈利產生負面影響，並增加股市和信貸市場下跌的可能性。
以下是一些當前最爲值得注意的市場動向和行情邏輯演變：
全球股市
美國和歐洲股市今年以來一直預測隨着通脹受到抑制，聯儲局將能在今年晚些時候放鬆貨幣政策，進而避免經濟衰退。到5月中旬時，斯托克歐洲600指數創下歷史新高，投資者2024年迄今獲得的回報率爲12%。在科技股引領下，標普500指數也在7月16日創下了年內第38個紀錄新高。
但如今，許多投資者卻擔心聯儲局可能已慢了一拍，不僅是通脹放緩，而且就業與經濟狀況正開始迅速滑坡。
迄今爲止標普500指數中近三分之一的公司已經公佈了第二季度業績，隨着經濟增長放緩開始變得明顯，銷售數據受到越來越多關注。根據業內彙編的數據，迄今只有43%公司的營收表現超出預期，這將是五年來的最低水平。
而人們此前對AI的過度狂熱如今看起來也不全是好事。本週，投資者對谷歌母公司Alphabet在人工智能上的巨幅投入感到吃驚，但目前這類技術對於收入的貢獻仍未顯現。週三，美股“七巨頭”也因此遭遇了自ChatGPT問世以來單日跌幅最大的一天。
事實上，在年內多數時間裏，不少業內人士就曾詬病稱，華爾街的人工智能熱潮造就了一個“兩極化”的股市，超級大盤股推動標普500指數屢創新高，而其他股票則大多跌跌不休。
目前，納斯達克100指數已經比7月10日創下的紀錄高點下跌超過8%，市值蒸發了2.3萬億美元。雖然，該指數今年迄今漲幅仍有約13%，但風險顯然正不斷積聚。美國銀行本月的一份基金經理調查報告，當前做多科技“七巨頭”已成爲了自2020年10月以來成長股領域最擁擠的交易。
Marlborough Group的投資組合經理James Athey表示，除非對未來成長、盈利和貨幣政策做出最大膽預測，否則大型科技股的估值根本不合理，這種極端情況難以爲繼是必然的。
債匯市場
在債券市場上，全球黯淡的經濟增長前景在近期不斷增強了人們對減息的押注。投資者紛紛搶購短期債券，因爲他們擔心貨幣政策可能太緊，所以要趕在減息前採取行動。
本週四，2年期美債收益率一度僅比10年期美債收益率高出12個點子，這是市場距離終結2022年7月以來收益率曲線倒掛狀況最近的一次——要知道，一個月前上述利差還曾高達50多個點子。
雖然聯儲局在下週會議上減息的可能性看起來非常渺茫，但市場已基本完全消化了9月減息的預期。交易員預計到9月減息幅度約爲30個點子，這意味着到那時減息50個點子的可能性都有20%左右。預計到2024年末減息幅度將超過70個點子，比周三高出7個點子。
而在外匯市場上，人們對利差的重估以及圍繞地緣政治不確定性引發的避險買盤，則提振日元開始瘋狂大漲。過去兩年，日元曾是聯儲局緊縮貨幣政策的最大受害者之一。但近期，日元已從本月早些時候觸及的低點反彈了約6%，在G10貨幣中漲幅最大。
隨着投資者重新評估他們的槓桿押注，日元的驚人反彈甚至引發了全球市場的一連串行情變動。強勢日元對日本出口商不利，因而近幾日日元的大漲已推動日經225指數跌入了10%的技術性回調區域。
同時，外匯市場上一系列對利差交易降槓桿和平倉的舉動，還在一定程度上助推人民幣升至了一個多月來的最高水平，同時打擊了澳元等高息貨幣，因爲套息交易正失去青睞。Capital.Com的高級市場分析師Kyle Rodda表示，“這實際上是由日元逼空引發的一次大規模去槓桿化事件。這迫使整個市場出現大範圍的清算。”
Blue Edge Advisors公司基金經理Calvin Yeoh也指出，“夏季流動性通常很低，如果日元不止跌，平倉會導致跨資產清算。這將導致波動性上升，並通過波動率控制基金的臃腫風險敞口進行強制拋售。”
金屬市場
對需求和科技行業的悲觀情緒升溫甚至也影響到了金屬市場。
LME銅本週自4月初以來首次跌破每噸9000美元，較5月中旬創下的紀錄高位低了約五分之一。之前因擔心供應收緊和數據中心及其他領域銅使用量增加而大肆買進的投資者，現在反而開始憂慮庫存上升和中國現貨市場疲軟。
同時，金價週四也跌至了兩週多來的最低點，因在黃金近期反彈之後出現了獲利了結。Marex分析師Edward Meir說，“肯定有一些獲利了結，這是由美國股市的疲軟引發的，而這不僅僅是單一市場的拋售。”
City Index和Forex.com市場分析師Fawad Razaqzada則認爲，目前對黃金價格影響最大的是“各種風險資產的突然下跌”，因爲近年來黃金不斷上漲，若風險資產突然大跌，投資者可能想要從黃金市場套現來募集資金。
對於當前跨資產領域的處境，宏觀策略師Cameron Crise表示，“在恐懼與貪婪之間永恒的較量中，如今恐懼佔據了上風，本週大量共識倉位均遭遇損失。這一切都代表着這些交易集體陷入了痛苦的深淵，這是週期性事件之一，隨着投資風險敞口全面降低，倉位幾乎是當前唯一重要的基本面。”
編輯/eason