我們預測2Q24 收入同比增長6%至253 億元
我們預計公司2Q24 收入同/環比變動+6%/-6%至253 億元（彭博一致預期261 億元），Non-GAAP淨利潤同/環比下降16%/11%至76 億元（彭博一致預期79.3 億元，2Q23 存在14.7 億元匯兌收益具備高基數）。
關注要點
季節性影響環比略降，基本盤相對穩定，季度內《夢幻西遊》PC短期波動。我們判斷：1）移動遊戲：受季節性影響（Q1 有寒假+春節假期等），收入2Q24 環比略有下降，同比因《逆水寒》手遊系純增量且部分產品流水穩中略升，整體收入仍爲正增長。2）PC遊戲：或爲同環比下降，主要由於季節性影響且當期《夢幻西遊》PC調整小幅影響流水。
料銷售費用環比略有回落，營業利潤率穩中略升。考慮到2Q24 幾乎無大型新游上線，我們預計季度內銷售費用環比回落。我們估計公司研發費用絕對額同比保持相對穩定，營業利潤率同比穩中略升至28%，環比基本一致。
3Q24 新遊表現亮眼、或重啓環比增長；《永劫無間》手游上線用戶規模符合預期，看好大DAU產品撬動流水釋放與公司能力級延展。
《七日世界》PC（免費制）：7 月初上線Steam 等端遊平台，Steam 在線人數峯值超20 萬人（對比《永劫無間》上線首2 年峯值20 萬人，轉免後峯值近40 萬人）。
《永劫無間》手遊：截至7/25，產品在iOS 遊戲免費榜（下載量排序）連續3 日位居第一（我們預估單日新增量在百萬量級），在TapTap/好遊快爆下載量分別超過350/100 萬次，同時亦有抖音等平台買量投放下載、官方渠道直接下載等方式，我們預估整體用戶規模達千萬量級，我們認爲大DAU 產品長坡厚雪潛力較大，有望助推公司打開新市場份額。
我們預期首月/年流水分別爲10/100 億元。
短期來看，我們認爲可關注幾點催化：1）《永劫無間》手遊後續流水轉化及釋放、持續性情況等；2）《燕雲十六聲》年內上線排期；3）《七日世界》手遊版上線規劃等。
盈利預測與估值
考慮到此前《燕雲十六聲》PC上線延期，略下調Non-GAAP淨利潤2%/2%至327/364 億元。當前股價對應港股13/12 倍、美股13/12 倍24/25 年Non-GAAP P/E。維持跑贏行業評級及目標價206 港元/133 美元（SOTP估值法，港/美股18/16 倍24/25 年Non-GAAP P/E），上行空間39.5%/41%。
風險
宏觀經濟低迷，監管政策趨嚴，遊戲上線進程或流水錶現不及預期，成本費用投入超預期，海外競爭加劇，匯率變動風險。