2Q24 業績不及市場預期
金沙中國於7 月25 日通過母公司金沙集團公佈2Q24 業績：淨收入爲17.54 億美元，恢復至2Q19 的82%（同比上升8%，環比下降3%），經調整物業EBITDA 爲5.61 億美元，恢復至2Q19 的73%（同比上升4%，環比下降8%），差於5.83 億美元的彭博一致預期。
我們將金沙中國的表現歸因於：1）倫敦人和金光綜藝館在翻新中，倫敦人博彩區域5 月起關閉，並有約1,500 間酒店房在2Q24 下線；2）中場和角子機博收分別恢復至2Q19 的92%和103%。
發展趨勢
管理層業績會要點如下：
1）管理層預計2H24 公司業務量仍將受到擾動，鑑於管理層預計威尼斯人金光綜藝館、倫敦人一期及倫敦人Pacifica 娛樂場（2024 年5 月停業）將於2024 年末完工並重新開業，而倫敦人二期將於2025 年5 月重新開業；2）管理層注意到業務出現分化趨勢，高端中場持續強勁，普通中場表現較弱，儘管政府出臺了一系列積極的出行政策（例如新增10 個內地城市開放港澳“個人遊”），但是赴澳訪客量仍然受季節性影響表現較弱；3）高端中場（恢復至2Q19 的106%，環比下降4%）持續引領行業復甦，普通中場（恢復至2Q19 的91%，環比下降3%）受影響於倫敦人Pacifica娛樂場的停業。
盈利預測與估值
我們分別下調2024 年和2025 年經調整EBITDA 預測3%和2%至24.88 億美元和30.00 億美元，基於倫敦人翻新工程對公司業務造成影響。當前股價對應9 倍2024 年EV/EBITDA，及7 倍2025 年EV/EBITDA。我們維持跑贏行業評級，但下調目標價15%至22.80 港元，基於盈利預測調整和估值修正，對應12 倍2024 年EV/EBITDA 及9 倍2025 年EV/EBITDA，較當前股價有47%的上行空間。
風險
復甦速度可能慢於預期；行業競爭加劇，市場份額可能流失。