預計上半年盈利同比下跌。我們預期公司今年上半年盈利同比下降7.9%至16.4 億元（人民幣，下同）。上半年，公司風電發電量同比下跌4%，主要由於風速同比下降，光伏發電量則同比上升58%，增量來自去年新增0.9 吉瓦的光伏裝機。但是光伏在總髮電量佔比僅爲7%，所以公司上半年總髮電量持平。另外，我們預計公司上半年風電/光伏上網電價同比下跌約3%/2%。以上因素導致上半年盈利偏弱。
輕微下調2024/25 年發電量預期。展望下半年，我們重申在目前政策指導下，資源較好的大型風/光項目利用率有下調空間，我們認爲公司每年的新增裝機需要加快，才能確保在存量項目利用率下降的情況下，維持每年發電量同比增長超過5%。但在上半年風速偏弱，下半年利用率仍有下降壓力的情景下，我們下調2024/25 年發電量預測1.7%/1.9%，目前預期公司2024/25 年總髮電量增長1.3%/6.2%。
淨負債率較同業低，仍有空間加快裝機/增加分紅。公司2024 年預測淨負債/總股本爲144%，較我們覆蓋的同業平均約156% 要低，我們認爲公司可以考慮：1）在裝機方面，公司仍有空間提高槓杆進行收購，加快裝機進度；2）公司目前23%的預期分紅比率相對同行的30-50%偏低，自由現金流流出量維持在2023 年水平的話，公司仍有空間提高分紅比率。以上方案，我們認爲較大可能是二選一，有待中報業績會管理層給出看法。
下調盈利預測，以反映更保守的利用小時預期。在發電量增速減慢及平均電價同比下降的預期下，我們下調2024/25 年每股盈利預測6.6%/7.2%。
預期2024 年公司盈利同比下跌2.3%，2025 年在利用小時轉趨穩定下有望同比回升7.9%。我們繼續以5.7 倍2025 年遠期市盈率（過去五年平均值）作估值基準，目標價下調至2.02 港元（前值爲2.21 港元）。維持中性。