預計上半年盈利同比下跌。我們預期公司今年上半年盈利同比下降7.9%至16.4 億元(人民幣,下同)。上半年,公司風電發電量同比下跌4%,主要由於風速同比下降,光伏發電量則同比上升58%,增量來自去年新增0.9 吉瓦的光伏裝機。但是光伏在總髮電量佔比僅爲7%,所以公司上半年總髮電量持平。另外,我們預計公司上半年風電/光伏上網電價同比下跌約3%/2%。以上因素導致上半年盈利偏弱。
輕微下調2024/25 年發電量預期。展望下半年,我們重申在目前政策指導下,資源較好的大型風/光項目利用率有下調空間,我們認爲公司每年的新增裝機需要加快,才能確保在存量項目利用率下降的情況下,維持每年發電量同比增長超過5%。但在上半年風速偏弱,下半年利用率仍有下降壓力的情景下,我們下調2024/25 年發電量預測1.7%/1.9%,目前預期公司2024/25 年總髮電量增長1.3%/6.2%。
淨負債率較同業低,仍有空間加快裝機/增加分紅。公司2024 年預測淨負債/總股本爲144%,較我們覆蓋的同業平均約156% 要低,我們認爲公司可以考慮:1)在裝機方面,公司仍有空間提高槓杆進行收購,加快裝機進度;2)公司目前23%的預期分紅比率相對同行的30-50%偏低,自由現金流流出量維持在2023 年水平的話,公司仍有空間提高分紅比率。以上方案,我們認爲較大可能是二選一,有待中報業績會管理層給出看法。
下調盈利預測,以反映更保守的利用小時預期。在發電量增速減慢及平均電價同比下降的預期下,我們下調2024/25 年每股盈利預測6.6%/7.2%。
預期2024 年公司盈利同比下跌2.3%,2025 年在利用小時轉趨穩定下有望同比回升7.9%。我們繼續以5.7 倍2025 年遠期市盈率(過去五年平均值)作估值基準,目標價下調至2.02 港元(前值爲2.21 港元)。維持中性。