品牌授权模式大客户稳定，ODM 模式研发设计能力强，OBM 模式自主品牌快速发展。投資要點：
全球領先的空氣動力與清潔設備供應企業，以海外零售客戶爲主要客群。公司以小型空壓機和乾溼兩用吸塵器的出口外銷業務爲主，主要銷往北美（2020 年佔比83%），經過多年的研發設計積累後，純貼牌代工OEM 業務佔比逐漸下降，且隨着海外零售商等渠道的充分開拓與順利合作經驗，高毛利的品牌授權和OBM 業務佔比由2018 年的30.7%/0.6%提升12.2/2.7pcts，帶動公司毛利率由23.9%提升至35.8%。公司核心技術持續突破，海外客戶穩定，家得寶等大客戶的持續突破帶動公司收入業績放量。
全球小家電庫存經歷去庫週期後恢復至正常水平。2020H2 至2022H1 全球小家電庫存提升並見頂，2022H2 去庫存週期開始，至2023 年11 月美國傢俱家電等零售庫存降至282.70 億美元，存銷比降至1.52，進入正常區間，2024H1 至今歐美需求有所恢復，啓動補庫週期。公司下游客戶主要爲零售商、國際領先小家電企業，需求與庫存水平關聯度高，疊加美國經濟增長韌性強，公司深度受益。
品牌授權模式大客戶穩定，ODM 模式研發設計能力強，OBM 模式自主品牌快速發展。
公司建立了穩定的零售商客戶體系與銷售渠道，建於美國的倉儲中心能夠提供快捷的配套服務。品牌授權模式：歐美清潔電器品牌壁壘較強，公司經過多年市場開發，獲得了工具行業多個國際知名品牌的授權，並已與Walmart、Lowe’s、The Home Depot、Costco等數十家國際知名零售商建立了穩定的合作關係，公司在美國本地亦建有海外倉儲中心並配備專業售後服務團隊，能夠及時響應並滿足零售商關於產品售後服務的需求。OBM 模式：毛利水平較高，2023 年在自主品牌高端產品發展下提升至39%。ODM 模式：研發經驗及技術突出，產品質量獲客戶認可。公司每年在小型空壓機及乾溼兩用吸塵器產品方面設計超過50/60 款產品，關鍵零部件實現自制，不斷向高附加值方向轉變。海外零售商等客戶對供應商考覈週期長、要求嚴格，公司通過多項國內外標準認證，在每年的驗廠考覈中均取得較好成績，具備完善的質量控制體系，得到客戶的認可。
盈利預測與估值。我們預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤2.4/3.3/4.0 億元，同比分別增長38%/36%/22%。公司主要爲北美零售商、領先家電企業提供吸塵器與空壓機的品牌授權、ODM 等業務，與富佳股份、德昌股份同屬清潔電器板塊且均主要爲代工業務，具備可比性，因此選擇富佳股份、德昌股份作爲可比公司，24 年平均PE 爲19 倍，公司爲14 倍。綜合來看，2024 年公司對應目標市值46 億元，較2024 年7 月24 日收盤市值35 億元有33%的上升空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：海外需求低迷風險；客戶開拓不及預期風險；匯率波動風險。
