事件：據國家統計局數據，2024 年1-6 月全國飲料累計產量爲9810 萬噸，同比增長7.90%。此外除了2024 年3 月飲料當月產量同比增長僅爲3.3%外，其他月份飲料當月產量同比增速均超過5%（1-2 月合計計算）。
上半年飲料行業景氣度較好，看好公司飲料業務繼續保持較快增長&營收佔比繼續提升。參照國家統計局數據，24 年上半年飲料累計產量保持較優成長。
我們認爲24 年上半年飲料行業良好表現主要系受益於戶外出行消費的良好復甦（例如據中國政府網援引新華社，全社會跨區域人員流動量24 年端午假期同比增長9.4%，24 年“五一”假期同比增長2.1%）。此外單Q2 來看，24 年4-6 月飲料當月產量同比增速分別爲9.7%/7.9%/6.5%。我們認爲24Q2飲料月度之間增速波動可能部分受到了暴雨天氣的不利影響，不過即便如此，飲料行業二季度產量依然呈現較強增長動能，體現良好下游需求。
公司飲料業務佔整體營收比例從2017 年的42.14%提升至2023 年的52.51%，同時17-23 年營收cagr=20.4%。飲料業務超過水業務成爲公司最大營收貢獻。我們預計，受益於24 年飲料行業良好景氣度，飲料業務24 年有望繼續保持較快增速，同時在整體營收佔比將繼續提升。
看好推出綠瓶包裝純淨水或有利於提升公司包裝水領域綜合競爭力。公司於4 月推出綠瓶包裝的飲用純淨水。公司飲用純淨水選取優質天然水源爲原水，堅持水源地建廠、水源地罐裝，喝起來有點甜。我們認爲，綠瓶包裝的純淨水推出，一方面作爲紅瓶包裝的飲用天然水之外的產品線補充，給予消費者更多選擇，另一方面綠瓶包裝的推出亦有利於公司在包裝水的陳列、定價方面擁有更加靈活的市場策略組合，進一步提升公司在包裝水領域的綜合競爭力。
總體成本平穩，看好繼續維持良好盈利能力。公司銷售淨利潤率從17 年的19.31%提升至23 年的28.15%，盈利能力持續提升。參照wind，24H1pet平均價格較23 年上半年同期同比下滑2.8%，24H1 瓦楞紙平均價格較23 年上半年同比下滑6.5%。此外目前公司已有12 大水源基地，同時黃山基地23年正式開工（作爲對比，據招股說明書，公司上市時候僅爲10 大水源地），水源地的持續拓展布局亦將有利於公司整體運輸成本的持續優化。因此綜合參照於此，我們看好公司繼續維持良好盈利能力。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年公司營業總收入分別爲480.65/585.86/659.01 億元，歸母淨利潤預測分別爲130.69/156.08/187.04億元，對應EPS 分別爲1.16/1.39/1.66 元/股。
我們認爲，參照可比公司PE 估值，此外考慮到公司本身作爲龍頭依然處於較好成長階段，因此我們繼續給予公司30-35倍的PE(2024E)估值區間，對應每股價值區間爲34.80-40.60 元/股，按照港元兌人民幣0.90 匯率計算，對應合理價值區間38.67-45.11 港元/股，繼續維持“優於大市”評級。
風險提示。（1）市場需求下滑，（2）產品推廣不及預期，（3）原材料價格波動，（4）食品安全問題。