業績預覽
預告1H24 經調整歸母淨利潤同增超過80%
美圖公司發佈1H24 正面盈利預告，公司預計IFRS口徑下1H24 歸母淨利潤同比增長不低於30%（即人民幣2.96 億元以上），預計經調整歸母淨利潤同比增長不低於80%（即人民幣2.72 億元以上），好於我們預期的2.46 億元，主要因高毛利的訂閱收入增長好於預期。
關注要點
會員訂閱延續高速增長。公司於預告中表示，1H24 會員訂閱收入持續高速增長，主要得益於：1）生成式AI持續驅動用戶付費。公司於2024 年影像節上表示，美圖設計室2022 年1 月至2024 年5 月期間MAU最高值達1,773萬，月付費用戶最高達93 萬，已服務近200 萬電商商家；AI口播視頻工具開拍上線一年實現用戶與收入雙增長，MAU達69.4 萬，月毛利突破百萬。同時，公司亦推出多款新品覆蓋細分垂類需求，包括設計服務平台“站酷設計服務”、遊戲廣告製作與投放平台“奇覓”、AI短片創作工具“MOKI”等，我們認爲通過與更多行業工作流的融合，有望爲公司打開新的收入增長空間。
2）快速的全球化發展。2024 年以來公司產品在海外取得較佳表現，公司旗下視頻編輯產品Wink先後在印尼、肯尼亞、泰國等國家取得App Store總榜第一，我們認爲公司在海外已初步展現其移植國內成功經驗的潛力。根據美圖2024 年影像節，截至6 月11 日美圖全球付費用戶數已達1,063 萬（截至2023 年底爲911 萬），我們預估截至1H24 公司付費率有望環比提升0.4ppt至4.1%，訂閱收入或同增56.2%至9.4 億元。
經營槓桿持續釋放，研發費用或有較明顯增加。我們認爲，公司在更高毛利的訂閱業務持續高增長的背景下，經營槓桿釋放的趨勢或仍將延續，我們預計1H24 毛利率或同比提升3.6ppt至63.4%；運營費用方面，考慮公司加大對模型及AI應用的投入，我們預計研發費用或同比繼續提升1.2ppt至24.5%。
此外，由於1H24 加密貨幣整體價值上升，我們預計公司或將確認部分加密貨幣的減值撥回並增厚IFRS口徑下淨利潤。綜上，我們預計公司1H24 歸母淨利潤同增31.6%至3.0 億元，Non-IFRS歸母淨利潤或同增82.5%至2.8 億元，對應淨利潤率16.0%，同環比分別提升4.0ppt/0.9ppt。
盈利預測與估值
考慮公司訂閱業務ARPPU提升略好於預期，我們上調2024 及2025 年收入3%至37.1 億/47.0 億元，基本維持經調整歸母淨利潤預測不變。我們認爲公司訂閱業務在生產力及海外方面仍有拓展空間，維持跑贏行業評級，但考慮近期板塊估值中樞下行，我們下調目標價26%至3.2 港元，對應15 倍2025年Non-IFRS P/E，較當前股價有42%上行空間，當前股價交易於11 倍2025年Non-IFRS P/E。
風險
AI技術及創新進展不及預期；付費用戶滲透不及預期；市場競爭加劇；加密貨幣價值波動及監管風險；宏觀經濟波動影響用戶消費意願；大股東減持。