核心觀點：
事件：美圖公司於2024 年7 月24 日晚間發佈盈喜公告，其中公司預計2024H1經調整後歸母淨利潤同比增速不低於80%，歸母淨利潤同比增長不低於30%。
訂閱付費率提升與出海表現出色是公司業績核心驅動。根據該盈喜公告，公司業績核心驅動源於公司影像設計類產品訂閱收入持續提升，一方面生成式AI 技術推動了用戶付費的持續提升，用戶付費訂閱率持續增長。另一方面，公司全球化戰略取得成效，集團APP 在海外多個市場名列前茅，推動用戶及訂閱會員雙增長。
積極合作端側AI 廠商，提升工具應用範圍。根據美圖官方微信號，7月17 日，公司與三星加深合作，美圖奇想大模型將爲三星Galaxy ZFold6 和Z Flip6 系列用戶提供“文生圖壁紙”和“塗鴉生圖”功能。
此前，雙方合作打造了Galaxy S24 系列的“AI 圖生圖”“生成式編輯”等端側功能。我們認爲，端側AI 同樣需要對場景有洞察力的工具提升應用效果，藉助與端側AI 的合作，美圖用戶覆蓋度有望繼續提升。
盈利預測與投資建議：公司中期業績表現突出，我們上調公司收入及利潤預測。預計公司24-26 年營業收入分別爲37.7/47.32/56.73 億元（前值爲36.63/47.07/56.46 億元）；預計歸母淨利潤分別爲5.85/7.89/9.78 億元，（前值爲5.08/7.00/9.20 億元）。參考可比公司按25X PE給予公司整體合理估值146.36 億元人民幣，對應160.42 億港幣（人民幣兌港幣匯率取0.91:1），對應公司合理價值3.54 港幣/股。維持“買入”評級。
風險提示：用戶訂閱意願不及預期、AI 終端圖片編輯能力提升的風險、電商平台參與設計競爭的風險、AI 模型效果不及預期的風險。