核心觀點：
中報業績超出預期，上半年利潤同比增速超30%。公司發佈自願性業績預告，24H1 實現歸母淨利潤15.07 億元，同比增長30.56%；實現扣非歸母淨利潤12.68 億元，同比增長36.5%。單Q2 來看，公司實現歸母淨利潤9.39 億元，同比+30.6%，實現扣非歸母淨利潤8.07 億元，同比+32.3%，整體業績略超我們預期。
軌交牽引系統交付增長，大修週期進一步帶來利潤彈性釋放。根據中國鐵路，今年上半年鐵路固定資產投資完成額達到3373 億元，同比增長10.6%，持續保持快速增長。國鐵集團上半年招標165 組動車，公司作爲核心部件牽引系統的供應龍頭，交付節奏領先整車製造，業績持續處於快速增長通道。同時，動車和機車大修未來幾年進入上行週期，意味着公司軌交業務利潤端將迎來快速釋放。
公司IGBT 高壓優勢明顯，在特高壓領域有望進一步擴張。公司作爲特高壓領域的IGBT 國產替代龍頭，屬於特高壓換流閥的上游核心供應商。電網和軌交IGBT 市場均處於快速增長趨勢，根據公司投資者好關係活動記錄，高壓IGBT 盈利能力高於車規級，未來有望持續帶來可觀的利潤貢獻。
盈利預測與投資建議。公司是軌交牽引變流系統龍頭+高壓和中低壓IGBT 龍頭，軌交裝備+新興裝備雙業務均進入快速成長通道。預計24-26 年歸母淨利潤38.3/47.1/56.9 億元，維持公司A 股2024 年PE估值25x，對應A 股合理價值67.81 人民幣/股；考慮AH 股溢價因素，對應H 股合理價值47.47 港幣/股，維持“買入”評級。
風險提示。功率半導體行業產能過剩風險；價格和盈利能力下行風險；軌交行業投資不及預期風險。