投資要點：
公司是全球知名互聯網家居品牌商，對標線上“宜家”。公司從事自有品牌家居產品的研發、設計和銷售，產品分爲傢俱、家居、庭院、寵物四大系列，品牌三大核心價值爲設計感、性價比和高便捷，是對標“宜家”的線上家居品牌。公司深耕歐美線上家居零售市場十餘年，產品在歐美獲得消費者認可，多款產品常年位列亞馬遜等電商平台暢銷榜前列。背靠中國完善的供應鏈製造體系和優質的傢俱家居產業集群，公司採取自主研發或合作開發、外協生產的產品供應模式，通過海外倉的跨境倉儲物流體系，以亞馬遜等海外知名電商平台爲主要銷售渠道。公司業績穩步增長，2018/2023 年分別實現營業收入15.95/60.74 億元，期間CAGR 達31%;公司2018/2023年分別實現歸母淨利潤0.41/4.13 億元，期間CAGR 達59%。
家居市場規模穩步增長，歐美線上滲透率持續提升，跨境電商配套設施日益完善。根據Statista，全球傢俱及家居用品市場收入呈現穩步增長態勢，2014 年至2021 年的CAGR 爲4.06%，預計2025 年將突破1.62 萬億美元；根據億歐智庫，中國家居行業零售規模2026年有望達到4.89 萬億元。我國是當前全球最大的傢俱生產國、出口國，儘管受到貿易摩擦等外部不利因素影響，近幾年出口額仍保持增長態勢，2024 年出口數據表現亮眼，後續隨着聯儲局減息，預計將進一步釋放美國購房需求，帶動我國家居用品出口增長。通脹背景下，歐美消費者對產品“性價比”的重視度顯著提升，線上購物平台以其價格透明、選擇豐富及高性價比的優勢，吸引大量消費者，歐美等國的電商滲透率快速提升，根據Euromonitor，美國網絡零售滲透率已攀升至27.47%，歐洲達到15.80%，與中國市場36.22%相比，仍有較大的提升空間。跨境電商行業區別於傳統外貿，以B2C 爲主，助力出口快速發展，國家出臺一系列政策促進跨境電商行業快速發展，海外倉的運營能力成爲跨境電商企業的核心競爭優勢，全國跨境電商主體已超12 萬家，建設海外倉超2500 個。
公司深耕歐美市場，具備品牌、渠道、倉儲等方面的先發優勢。公司產品已在歐美市場獲得了消費者的認可，截至2024 年3 月31 日，公司亞馬遜德國、法國、英國和意大利等站點在家居傢俱品類中排名第1；公司構建了海外“自營倉+平台倉+三方合作倉”的倉儲佈局，並在尾程派送環節與DPD、UPS 等知名物流公司建立了穩定的合作關係，形成了高效的尾程派送能力，公司持續加大自營倉建設力度，截至2023 年底公司國內外自營倉面積已達28 萬平方米，截至目前公司2024 年新增的自營海外倉面積約12.3 萬平方米；公司已在海外市場構建了多層次渠道的銷售體系，主要銷售渠道爲亞馬遜B2C，同時持續拓寬渠道覆蓋，從線上走向線下，並持續擴大TikTok Shop、SHEIN、TEMU 等國內知名出海電商平台。海運費在2024 年不斷上漲，雖然受紅海事件等因素影響，但是距離2022 年度的高價格段仍有一定距離，公司作爲領先的跨境電商企業之一，在海運費談判環節有明顯的規模優勢，還通過簽定長約價協議在一定程度上減小海運費上漲對公司業績的影響，隨着市場逐步投入新增運力，預計海運費中長期不存在繼續大幅上漲的動力。關稅在公司全部主營成本中佔比較小，遠低於產品採購成本、運輸費和海運費，自2018 年美國對中國商品多輪次加徵關稅以來，公司已採取適當調整終端銷售價格、不斷進行產品迭代、採購端價格調整、拓展其他國家或地區業務等一系列應對措施降低影響，公司在2024年加大對東南亞採購的產品範圍和力度，計劃將東南亞地區對美出貨比例提高至20%左右，進一步降低關稅成本對產品競爭力的影響。
盈利預測及投資建議。預計公司2024 年、2025 年、2026 年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲4.51 億元、6.11 億元、7.84 億元，對應EPS 分別爲1.12 元、1.52 元、1.95 元，按7 月22 日18.96元/股收盤價計算，對應PE 分別爲16.87 倍、12.46 倍、9.71 倍。
公司深耕歐美線上家居零售市場十餘年，在跨境電商領域具備先發優勢，積累了一定的品牌影響力和認知力，2024 年仍以歐美爲主，穩定拓展歐洲市場，提高美國市場滲透率，同時開展新興市場包括墨西哥和澳大利亞的佈局，在品牌歸一化、降本增效、渠道拓展以及倉儲物流等方面有進一步規劃，維持公司“買入”評級。
風險提示：政治及貿易摩擦的風險；海運費大幅波動的風險；匯率大幅波動的風險；海外需求不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。