固体发动机技术及资质壁垒高投資要點：
固體發動機是導彈產業鏈產能瓶頸
根據顏思銘的《美國防部刺激主要導彈項目的增產》報告披露，美國防部計劃在擴產導彈時，供應鏈在固體火箭發動機等方面存在生產瓶頸。對標國外，若國內導彈需求快速增長或出現脈衝式訂單時，固體火箭發動機或也將同樣出現產能瓶頸，部分產品價格受到供需不匹配而出現波動，相關公司產業鏈地位提升。
固體發動機技術及資質壁壘高
發動機動力模塊生產工藝包括裝藥、澆築、整形等多個工序，流程繁瑣，難度大、定製化程度較高，具有較高的技術壁壘及資質壁壘。根據獲得的相關科研許可，公司國內固體發動機主要競爭對手爲航天科技、航天科工等軍工央企下屬單位；公司爲我國重要軍工集團，經營機制靈活。
募集資金有利於公司產能快速提升及市佔率提升2023 年6 月公司上市，募集資金14.43 億元，資金用於統籌規劃建設等項目；大額資金的投入，有利於公司產能的擴充。統計彈藥及火工品相關上市公司4 家，僅國科軍工在2018 年之後有增資擴產相關方向的規劃，若行業需求快速釋放，則國科軍工相關產能響應能力更強，市佔率有望提升。
技改項目推進拉動人均產值快速提升
受益於公司加大力度投入技改項目，生產效率提升，公司的人均創收從2019年的34.64 萬元提升至2023 年的120.96 萬元，4 年CAGR 爲36.70%，人均創收快速提升。受益於收入規模增加，固定成本攤銷下降等因素影響，公司期間費用率從2019 年的37.97%降低至2023 年的16.01%，下降21.95pct，提質增效效果顯著。
盈利預測與評級
我們預計公司2024-2026 年實現營業收入12.96/16.35/20.41 億元，同比增長24.55%/26.18%/24.86% ， 三年CAGR 爲25.19% ； 歸母淨利潤1.93/2.63/3.42 億元，同比增長36.84%/36.86%/29.81%，三年CAGR 爲34.46%，EPS 爲1.10/1.50/1.95 元/股，對應PE 分別爲34x/25x/19x。鑑於公司具備深厚技術功底、市場空間廣闊、固體發動機標的稀缺性，給予“買入”評級。
風險提示：
軍品訂單下降風險；技術研發不及預期風險；軍品毛利率下降風險；行業競爭加劇風險；安全生產風險。
