預計京東收入有望維持高於社零的增速。7 月15 日國家統計局發佈最新數據：2024H1，中國社零總額235969 億元人民幣，同比增長3.7%，實物商品網上零售額同比增長8.8%，佔社零的比重爲25.3%。其中，基本生活類和升級類商品銷售增勢較好，高能效等級家電、智能家電銷售實現較快增長。考慮到網購滲透率的持續提升，以及整體社零良好的增長態勢，我們預計京東收入仍將維持高於社零增速的增長。
收入層面，帶電產品可能拖累Q2 整體增速，日百品類望增長可觀。首先，帶電品類在2024Q2 可能收入承壓。分品類來看，1）空調或受到去年高基數的影響而增長承壓，且空調在家電中佔比較高。同時，預計家電品類在公司整體帶電品類裏佔比也相對較高，因此對整體收入增長亦可能拖累。但我們預計下半年排除高基數影響後，家電類收入增速或有明顯改善。2）手機方面，根據IDC，2024Q2 全球智能手機的出貨量維持高單位數增長，同時國內618 購物節的提前也有利於二季度的手機銷量增速回升，預計公司的手機品類二季度同樣維持正增長。3）PC 方面，根據IDC 統計，Q2 出貨量同比增長3%。我們預計下半年更多AI PC產品的上市，可能會帶來PC 出貨的持續回暖。
其次，日百和商超品類由於去年相對低基數，我們預計今年Q2 日用百貨品類收入或呈可觀增長，增速或達高單位數。
利潤層面，預計公司對投入的嚴格把控將收到成效。從利潤結構角度，我們判斷大商超佔比的提升有望對利潤率帶來正向貢獻。從戰略打法的角度，公司在專注增長的同時，通過把握各項投入實際的ROI 情況，減少不必要的投入，亦有望提升公司整體的利潤水平。因此，我們預計公司2024Q2 的non-GAAP 經營利潤率有望同比改善至3.5%，non-GAAP歸母淨利潤率有望改善至3.3%。
維持“ 增持” 評級。我們預測公司2024-2026 年收入11372/11989/12611 億元，同比增長5%/5%/5%，non-GAAP 歸母淨利374/410/461 億元，同比增長6%/10%/13%。
基於京東零售7 倍2024e P/E 估值及其他部分估值，我們認爲京東的合理市值爲3431 億人民幣，對應股價爲（JD.O）30 美金和（9618.HK）116 港幣的目標價，維持“增持”評級。
風險提示：平台商家生態發展不及預期；消費者消費意願不及預期；創新業務虧損超預期；投入超預期。