海外客户资源较稳定，新客户增长速度快，自有品牌销售不断提升公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往美国、英国、德意、日韩、澳大利亚等四十多个国家和地区。2023 年公司海外营收2.45 亿元，占比48%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2023 年海外新客户数量增长35%。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效。國內內鏡微創診療器械行業“小巨人”企業，首次覆蓋，給予“買入”評級安傑思爲國內內鏡微創診療器械領軍企業，具有較高市場知名度。國內持續提高三甲等高等級醫院覆蓋面，海外在鞏固深化原有客戶合作的基礎上推出自有品牌產品並快速放量。同時公司不斷優化產品結構設計、工藝生產流程和供應鏈管理，相繼推出可換裝止血夾和雙極電刀等優勢產品，內鏡診療領域市佔率有望加速突破。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.71/3.38/4.23 億元，EPS 分別爲3.35/4.18/5.23 元，當前股價對應P/E 分別爲15.2/12.2/9.7 倍。
安傑思與可比公司相比估值較低，且公司仍處成長期，國內外市場拓圍潛力較大，首次覆蓋，給予“買入”評級。
我國內鏡診療器械市場進入發展升級期，進口替代空間較大2019 年中國消化內鏡耗材市場規模爲37.3 億元，預計2030 年增至114.2 億元，2019-2030E CAGR 爲10.71%，保持較高增速。內鏡微創診療器械的高端市場目前仍以美日品牌爲主，但隨着國內企業加大技術投入並迭代相關產品進行上市銷售，正逐步縮小與美日品牌的技術差距，國產替代已然大勢所趨。安傑思止血夾產品的國內市場份額2022 年已增至15.74%，未來隨着公司國內覆蓋醫院增多，可換裝止血夾和雙極新產品放量，成本進一步優化，即使受國內集採市場一定影響，其業績快速增長仍舊可期。
海外客戶資源較穩定，新客戶增長速度快，自有品牌銷售不斷提升公司海外銷售以貼牌爲主，大客戶資源穩定，相關產品銷往美國、英國、德意、日韓、澳大利亞等四十多個國家和地區。2023 年公司海外營收2.45 億元，佔比48%，公司通過積極的市場行爲不斷開拓新市場和新客戶，2023 年海外新客戶數量增長35%。自有品牌產品作爲公司海外核心發力點，已初見成效。
安傑思堅持差異化創新，研發體系高效，未來發展潛力大公司確立技術創新的差異化發展路線，並逐步形成“以臨床需求爲導向、以產品創新及工藝優化爲路徑、以行業信息爲支持”的研發體系。重視人才隊伍建設和研發投入，研發費用率基本穩定在9%左右。技術成果轉化的能力不斷增強，雙極迴路技術、可換裝技術等核心技術對應產品陸續實現銷售。軟性內鏡診療等多系列產品在研。公司募集項目正在落地，募投項目有利於公司擴大生產能力、提升自動化水平、完善營銷佈局及提升研發效益，進一步提升綜合競爭力並提升公司品牌形象，符合公司的未來發展規劃。
風險提示：新產品推廣不及預期，貿易摩擦及匯率波動，帶量採購風險。