本報告導讀：
公司爲國內ADC 藥物龍頭，核心品種陸續步入收穫期。TROP2 ADC SKB264 具備全球同類最佳潛力，背靠默沙東，市場潛力巨大。首次覆蓋，給予增持評級。
投資要點：
首次覆蓋，給 予增持評級。公司具有業內領先的藥物開發技術平台，尤以ADC 見長，構建了豐富的創新藥研發管線，核心產品加速步入收穫期。預計2024-2026 年收入11.81/15.74/23.61 億元。綜合絕對估值法及相對估值法，給予目標價198.43 港元/股。首次覆蓋，給予“增持”評級。
ADC 爲腫瘤領域的行業風口，SKB264 展現同類最佳潛力。ADC 藥物具有精準治療特性，有望引領臨床針對傳統化療的升級迭代，已成爲新一代抗腫瘤藥物的行業風口。TROP2 ADC 兼具泛癌種治療潛力與極佳的ADC 藥物適配性，已成爲新一代廣譜抗腫瘤藥物的新星。
公司的蘆康沙妥珠單抗（SKB264）爲研發進展最快的國產TROP2ADC，且相比海外競品在藥物結構設計、臨床數據等方面具備差異化優勢，爲潛在的全球同類最佳產品。
背靠默沙東，橫跨乳腺癌與肺癌兩大市場。公司多款ADC 管線與全球製藥巨頭默沙東開展密切合作，其中SKB264 已成爲默沙東在腫瘤領域的關鍵資產，已陸續啓動10 項關鍵臨床試驗。SKB264 的海內外臨床佈局重點發力乳腺癌（包括TNBC、HR+HER2- BC）及非小細胞肺癌（包括EGFR-TKI 耐藥、野生型前線治療）兩大核心領域，同時包含胃癌、尿路上皮癌、子宮內膜癌等，有望成爲泛癌種治療的新一代“重磅炸彈”，我們預計SKB264 的國內銷售額有望達40 億元以上，來自海外市場的銷售分成有望達20 億元以上。
核心品種陸續步入收穫期，潛在催化劑充足。（1）SKB264 的首發適應症3L+ TNBC 有望2024H2 在國內獲批上市，肺癌領域首個適應症EGFR-TKI 耐藥NSCLC 有望2025 年在國內獲批上市；（2）PD-L1 單抗的鼻咽癌適應症有望2024H2 獲批上市；（3）HER2 ADC A166 首發適應症3L+ HER2+ BC 有望2025 年獲批上市；（4）西妥昔單抗生物類似藥A140 有望2025 年獲批上市；（5）RET 抑制劑A400 有望2024年申報NDA、2025 年獲批上市。
風險提示。臨床試驗進展不及預期風險；新藥研發失敗風險；市場推廣及銷售不及預期風險。