事件：公司发布二季度运营报告，二季度平均煤炭价格为181 澳元/吨，环比基本持平。其中动力煤平均销售价格163 澳元/吨，环比上涨3%；冶金煤平均销售价格318澳元/吨，环比下降5%。实现煤炭销量8.6 百万吨，环比增加3%。公司上半年实现煤炭销售价格180 澳元/吨，同比下降35%；实现煤炭销量16.9 百万吨，同比增长18%。总体上半年公司经营表现较为稳健，生产经营按照预期进行。基于公司低成本煤矿良好的利润率水平、稳健的财务状况和吸引人的分红政策，给予25 年P/E倍数7x，目标价43.2 元，维持买入评级。

报告摘要

二季度商品煤权益产量同环比小幅下降，销量环比小幅增长，库存水平恢复正常。

公司2024 年第二季度商品煤权益产量为8.2 百万吨，同比小幅下降4%，环比小幅下降7%，主要是天气影响降雨较多以及开采计划的调整影响生产营运。预计下半年亨特谷和莫拉本矿山产量会继续恢复。公司一季度受到火车铁路脱轨影响库存偏高，二季度库存水平恢复正常。全年产量指引维持3500-3900 百万吨不变。

平均销售价格持稳，预计全年保持平衡。公司二季度平均煤炭价格为181 澳元/吨，环比稳定。去年三季度以来，实现煤价就已经相对稳定，料后续高基影响减弱。动力煤市场供需平衡，需求持续向好但是终端用户库存水平依旧较高。长期来看动力煤市场相对平衡。冶金煤价格也较为平衡。

成本指引不变，保持盈利水平高位。公司保持89-97 澳元/吨的现金经营成本指引。

二季度的煤炭实现价格相当于指引的现金成本下限的两倍，表明公司仍然保持较好的利润率。公司也是在澳洲行业当中成本具有竞争优势的生产商，无计息贷款以及庞大的现金头寸（截止2024 年6 月30 日现金余额为15.5 亿澳元），这将有助于公司在当前的煤炭市场状况下保持较为强劲的创造现金能力和竞争能力。

股息政策吸引。公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。

维持“买入”评级，目标价43.2 港元。 我们认为公司今年产量会有进一步恢复，煤价总体保持较为平衡状态，利润率维持相对较好水平。对于公司2024/2025 年的EPS预测，分别为1.05/1.19 澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2025 年P/E倍数7x，对应股价43.2 港元。（汇率假设：1 澳元=5.2 港币）风险提示：需求不及预期；煤价快速下行；产销不及预期