福建海風運營商，一季度業績受風資源擾動。截至23 年底，公司裝機達95.73萬千瓦，其中陸風、海風裝機分別爲61.1/29.6 萬千瓦。公司23 年實現營收17.3 億元，YOY-3.3%，實現歸母淨利6.8 億元，YOY-6.9%。公司24Q1 實現營業收入4.7 億元，YOY-16%，實現歸母淨利2.1 億元，YOY-22.2%，業績下滑主因風資源不佳。公司發佈電量公告，Q2/H1 風電發電量6/13.7 億度，YOY+29%/-2%，測算風電利用小時662/1515 小時，同比+150/-23 小時。
獲配海風有望加速建設，期待今年競配再獲佳績。集團在福建省2023 年海上風電市場化競配中獲配長樂B 區（調整）項目（10 萬千瓦）、長樂外海I區（南）項目（30 萬千瓦）。（1）其中長樂B 區（調整）項目已於今年5 月公告由公司建設運營，按照海風造價1.1 萬元/KW、利用小時4000 小時假設；考慮建設週期1 年，我們測算該項目有望增厚公司25 年淨利潤0.12 億元（25年中投產），26 年全年貢獻利潤0.24 億元。（2）根據北極星風力發電網，長樂外海I 區（南）項目（30 萬千瓦）已於24 年6 月簽約。（3）我們認爲，公司省屬背景及海風運維經驗豐富，有望在24 年新一輪項目配置再獲佳績。
關注集團資產注入：
（1）永泰抽水蓄能電站四臺機組（共120 萬千瓦）已於23Q1 末建成投運，項目總投資67 億元，按照20%資本金比例、項目ROE 6.5%測算，每年有望貢獻利潤約0.87 億元，對應至歸母淨利約0.44 億元（集團控股51%）；（2）莆田平海灣海上風電場三期項目（裝機容量30.8 萬千瓦），已於2021年全容量併網，測算項目全年有望實現淨利潤約5.4 億元，對應至集團歸母淨利約4.9 億元（集團控股90%），公司於2023 年12 月公告該項目正在等待項目補貼合規性覈查結果，覈查結果確認後三個月內，集團將與公司充分協商，啓動海電三期項目資產注入程序；
（3）霞浦海電B 區項目已於2021 年獲得覈准，正在開展開工前相關手續辦理工作，按照項目造價11000 元/KW、利用小時4000 小時測算，該項目全年有望實現淨利潤1.3 億元，對應至歸母淨利約0.6 億元（集團控股51%）。
盈利預測與估值。我們假設（1）24 年風資源恢復至過去三年平均水平，公司風電項目利潤有望增加約0.7 億元；（2）另外黑龍江生物質項目因設備問題23 年虧損0.6 億元，假設升級改造後24 年實現盈虧平衡；（3）暫不考慮資產注入事項，預計公司24 年有望實現歸母淨利約8 億元，25-26 年歸母淨利潤爲8.2/8.5 億元，對應24-26 年EPS 爲0.42/0.43/0.44 元。可比公司24年平均PE 15 倍，給予公司24 年14-16 倍PE，對應合理價值區間5.88-6.72元，首次覆蓋給予優於大市評級。
風險提示。來風不及預期，海風建設進度不及預期。