公司近況
近日招商銀行舉辦2024 年財富合作伙伴論壇，王良行長在開幕致辭中提出“將實施零售代銷公募基金買入費率全面一折起的優惠政策”。
評論
我們測算此次費率打折對招行全年營收的拖累或不超過0.2%。我們認爲買入費率一折優惠或主要針對申購存量基金份額，而不包括認購重點首發基金。使用2023 年數據進行測算，招行代銷公募基金流量費率約爲0.3%，限於數據可得性，我們粗略假設認申購費率全面一折，則打折後的流量費率約爲0.08%-0.15%，靜態測算對收入的拖累爲6-8 億元，佔營收的0.17%-0.24%、淨利潤的0.4%-0.5%。此外，存款利率下行提高了財富產品的吸引力，或將帶來2024 年基金銷售額的增長，對沖費率打折的影響。
降費符合行業趨勢，當前時點主動降費或是邊際衝擊較小的選擇，我們認爲中長期來看，拉平與獨立代銷機構的費率水平，可能吸引更多費率敏感客戶：
1、線上交易量的提升使原先差異化費率體系的意義減弱，尾部客戶收歸總行直營或將加速這一進程，此外，客戶經理產能釋放亦將一定程度對沖降費影響。招行2020 年開始逐步對部分基金買入費率實施一折優惠、打造線上線下差異化費率體系，主要在於線下客戶經理的服務成本較高。但隨着公司積極推進數字化轉型，線上經營客戶數和交易量佔比提升，2024 年上半年公司將20 萬元AUM以下的客戶收歸總行線上直營，推出更多便捷支付、社保公積金查詢等功能，完善高頻金融場景，我們判斷這些舉措將繼續提升線上渠道的交易貢獻，即使維持此前的差異化費率體系，享受一折的客戶佔比亦將逐步提升。2）尾部客戶總行直營後，客戶經理可以獲得更多高價值戶，戶均AUM的提升以及精細化經營帶來的交易量增長或將對沖費率打折的影響。
2、當前時點基金銷售額和銷售收入處於相對低點，收入結構上存量收入佔比高、流量收入佔比低，產品結構上亦是低費率產品佔比高，故當前實施費率折扣的邊際影響小於市場熱度高點時期。
示範效應或加速行業基金流量費率下行，倒逼買方投顧轉型（正文延續…）。
盈利預測與估值
維持盈利預測、估值與跑贏行業評級不變。當前A股、H股交易於0.8x/0.8x、0.8x/0.7x 2024E / 2025E P/B。維持A、H目標價38.99 元（1.0x/0.9x 2024E/2025E P/B及13.8%上行空間）、35.35 港元（對應0.9x/0.9x 2024E/2025E P/B及4.4%上行空間）。
風險
宏觀經濟、資本市場修復、居民風險偏好修復進度不及預期。