我們預測1H24 調整後淨利潤同比增長超50%
根據目前汽車維修保養需求趨勢判斷，我們預計，途虎1H24 有望實現營收10%左右同比增長至約71.7 億元，調整後淨利潤有望同比增長54%至約3.3 億元。
關注要點
市場需求下滑及門店結構下沉或致營收增速放緩。1H24 社會消費品零售總額同比增加3.7%，相較於1H23 同比增速8.2%有所放緩，我們認爲上半年汽車後市場消費同樣有所承壓，帶來途虎營收端壓力。根據公司2023 年年報，截至2023 年底公司5,909 家途虎工場店中二線及以下城市數量達3,420 家，佔比超57%，我們認爲門店結構下沉或帶來單店平台服務貢獻下降。2024 年公司門店網絡持續兌現擴張節奏，我們預計1H24 公司新開門店達400 餘家，全年有望超過1000 家新增門店。
自有自控產品佔比持續提升，費控及數字化工具節省開支。我們預計公司1H24 進行自有品牌推進效果或將持續顯現，自有自控產品憑藉性價比優勢佔比持續提升。我們認爲，產品結構優化帶動公司毛利表現持續改善。同時，公司具備較強的數字化稟賦，“線上+線下”一體化商業模式積累深厚，經營管理水平較高。我們預計，數字化工具不斷加持下，公司費用端有望持續優化，淨利率有望如期提升。
回購持續進行，彰顯管理層信心。2024 年3 月15 日公司發佈公告宣佈將陸續在公開市場以不多於10 億港元進行公司股份回購；6 月25 日公司發佈公告宣佈3 月18 日至4 月22 日期間，公司已使用超2 億港元用於股份回購。此外，公司宣佈根據第二期公開發售後股份計劃回購股份提升公司薪酬激勵制度的靈活性，計劃授權限額不超過3300 萬股，其中顧問分項限額爲821.9 萬股。我們認爲，公司回購股份彰顯長期發展信心，綁定核心員工利益有望爲公司成長奠定堅實基礎。
盈利預測與估值
由於市場需求下滑壓力較大，我們下調公司2024/2025 年盈利預測22.7%/33.6%至6.63/10.39 億元。當前股價對應2024/2025 年19.7x/12.5xP/E。我們維持跑贏行業評級，同步下調目標價23.0%至24.50 港元，對應2024/2025 年27.0x/17.2x P/E，較當前股價有37.3%的上行區間。
風險
行業競爭加劇，門店擴張不及預期，盈利修復不及預期。