本報告導讀:
投資收益回暖下預計淨利潤環比改善;產壽改善及資管減值壓力緩解利好營運利潤改善;壽險NBV 增長好於預期,財險COR 環比改善,維持“增持”。
投資要點:
投資建議:維 持“增持”評級,維持目標價58.98 元/股,對應24 年P/EV 爲0.71 倍:考慮到24Q2 權益市場表現好於23 年同期,預計買賣價差收益好於23 年同期將帶來利潤的邊際改善。我們預計公司24H1 歸母淨利潤同比6.0%,環比24Q1 由負轉正;考慮到壽險、產險等核心業務板塊業務改善帶來正向貢獻,同時資管減值壓力減小,預計24H1 集團歸母營運利潤同比1.4%,其中壽險歸母營運利潤同比2.5%。考慮到公司分紅政策掛鉤營運利潤,預計中期分紅將同比提升。
維持2024-2026 年EPS 爲6.17/7.57/8.77 元。
NBV 增長好於預期,主要得益於新業務價值率改善,而新單在高基數下小幅承壓。我們預計24 年上半年公司NBV 可比口徑(基於23年末假設調整後的口徑)同比12.3%,主要得益於新業務價值率的改善。受益於產品定價利率切換、銀保“報行合一”管控渠道費率,以及公司主動優化產品結構提升長繳增額終身壽以及高價值率保障型產品銷售等因素影響下,預計公司24H1 價值率將明顯改善。而另一方面公司新單小幅承壓。根據保費公告披露,公司24H1 壽險保費同比5.0%,其中新單保費同比-5.2%,其中二季度同比-6.9%,預計主要爲23 年同期集中銷售儲蓄險導致的高基數影響,而客戶旺盛的保本儲蓄需求使得新單壓力好於預期。
產險保費緩慢增長,預計COR 環比有所改善。根據保費公告披露,公司24H1 產險保費同比4.1%,其中車險保費同比3.4%,預計增速放緩主要爲新車銷量增速放緩導致承保車輛數低速增長,以及受監管引導降低對於優質車主的保費定價讓利消費者所致;非車險保費同比5.3%,其中意外健康險爲主要驅動力,同比30.5%,而信保的迅速出清拖累非車險保費增長。與此同時,受三年期信保業務尚在長尾出清階段影響,預計COR 仍然有一定壓力,但預計壓力將逐步減小。我們預測平安財險24H1 綜合成本率爲99.2%,同比1.2pt,環比-0.4pt。
催化劑:地產信用風險化解。
風險提示:監管更爲嚴苛;資本市場波動;地產風險提升。