我們預計24H1 途虎收入同比+9.3%,Non-gaap 歸母淨利潤3.4 億元,淨利率爲4.8%。公司上半年持續穩步拓店,性價比消費趨勢下ASP 下降影響收入增速,同時伴隨自有產品佔比提升及規模效應增強,公司毛利率及費用率明顯改善,利潤穩健增長,長期看好公司穩固壁壘以及自有產品佔比提升和經營提效驅動下的利潤增長潛力,維持“強烈推薦”評級。
持續穩步拓店,性價比消費趨勢下ASP 下降影響收入增速。2024H1 預計集團收入同比+9.3%,增速同比有所放緩,主要由於用戶消費客單下降,消費弱復甦環境下消費者在輪胎及汽車零部件選擇上逐步傾向有品質保障的低價平替,以及維修保養週期也有所拉長。從拓店節奏來看,上半年汽車後市場淡季公司維持相對穩健的開店節奏,新增門店約400+,全年有望實現1000+拓店目標。中長期看,公司自有品牌高品質平價產品在性價比消費趨勢下相對受益,有望持續驅動穩健增長。
毛利及費用率明顯改善,利潤穩健增長。2024H1 公司繼續提升自有自控產品收入佔比,同時憑藉規模效應不斷加大對上游供應商的議價能力,預計24H1毛利率將達25.8%,同比明顯改善;費用端,公司持續提高加盟商系統管理運營效率、加強費用管控,預計24H1 費用率同比下降近1%。利潤端,毛利及費用改善驅動利潤穩健增長,預計24H1 公司將實現Non-gaap 歸母淨利潤3.4億,淨利潤率約爲4.8%。長期來看,途虎自有產品結構佔比仍有較大優化空間,同時公司作爲行業頭部渠道商將持續增強議價能力,有望帶動毛利及淨利水平持續改善。
途虎作爲汽車後市場龍頭供應鏈及管理優勢顯著,長期競爭力穩固。長期看,途虎作爲國內最大的線上線下一體化的汽車獨立售後渠道,相比友商在規模、供應鏈、加盟商管理方面均存在顯著優勢,規模方面,截至2024H1 末門店數約達6300+,領先同業;此外公司基於先發及規模優勢積累了豐富的供應鏈資源構建壁壘,同時自有產品的不斷拓展及結構佔比的持續提升有望逐步提升公司產品及價格競爭力及盈利水平,看好公司長期穩固競爭力。
投資建議:看好公司穩固壁壘以及自有產品佔比提升和經營提效驅動下的利潤增長潛力,預計2024-2026 年Non-gaap 歸母淨利潤爲8/12/15 億元,給予2024年Non-gaap 歸母淨利潤20 倍PE,對應目標價21.62 港元/股,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:宏觀經濟風險;行業競爭加劇;單店收入下降;拓店速度不及預期。