Q2 扣非淨利潤、互連收入均創季度新高,三款AI 新品起量迅速。
1)24H1:收入16.65 億元,yoy+79%;歸母淨利潤5.83~6.23 億元,扣非5.35~5.65 億元。2)24Q2:收入9.28 億元,yoy+83%,qoq+26%,歸母淨利潤3.6~4 億元,較同期增長5 倍左右,qoq+61%~79%,扣非3.2~3.5 億元,較同期增長89~97 倍,qoq+43%~57%,創單季度的扣非淨利潤新高。3)Q2 互連芯片收入8.33 億元,qoq+20%,創單季度收入新高,毛利率預計爲 63%~64%,Q1 毛利率61%,環比提升。增長原因:DDR5 繼續滲透,24H1 第二子代出貨量超過第一子代;三款MRCD/MDB、CKD、PCIe5.
0 Retimer 新品快速出貨,Q2 合計收入1.3 億元,環比基本翻倍。
全球內存接口芯片龍頭,拓展新品打開成長空間,享受AI 時代紅利。
2004 年成立,深耕內存接口芯片領域二十年,全球龍頭。
1)打開成長空間:DDR4 世代聚焦內存接口芯片RCD/DB,DDR5 世代除了佈局傳統內存接口芯片RCD/DB,公司攜手合作夥伴拓展到內存模組配套芯片SPD/TS/PMIC,同時行業內存模組升級迭代帶來新型內存接口芯片CKD、MRCD、MDB 全新市場,公司可享受的DDR5 產品的市場空間進一步打開,同時向PCIe5.0 Retimer、CXL MXC全新產品線拓展,進一步打開中長期成長空間。
2)持續行業領先:DDR4 世代公司確立行業領先優勢,2020 年全球份額44%,DDR5世代公司在內存互連產品的研發進度、新品推出速度仍保持全球領先,目前是全球唯二可提供DDR5 全系列接口芯片和配套芯片的供應商之一,預計份額持續保持40%+;在非內存互連產品領域,公司是PCIe5.0 Retimer 芯片全球第二家量產供應商,2023 年成爲全球首家進入CXL 合規供應商清單的MXC 芯片供應商。
3)受益AI 浪潮 :算力、存力和運力是AI 基礎設施三大核心,瀾起聚焦運力,主流互連產品全佈局,是核心供應商,有望持續受益AI,一方面AI 服務器、AI PC 加速DDR5 滲透,另一方面公司應用在AI 服務器的新品 MRCD/MDB、PCIe5.0 Retimer 和CXL MXC 芯片,應用在AI PC 的CKD 芯片,均將提升AI 服務器和PC 的運力。
DDR5 相關產品:24 年中DDR5 滲透率有望50%+,新品MRCD/MDB、CKD 進入收穫期。
1)DDR5 滲透率及子代升級:
2024 年中DDR5 滲透率有望超過50%,AI 服務器、AI PC 內存條直接使用DDR5 產品,加速DDR5 滲透。目前DDR5 規劃5 個子代、跟隨CPU 迭代,內存接口芯片需要配套升級,內存接口芯片主要用於服務器,在服務器端Intel 支持第三子代CPU 平台Sierra Forest 2024 年6 月已推出。瀾起24H1 第二子代RCD 出貨量超過第一子代,第三子代預計24H2 開始規模出貨,第四子代產品24 年1 月已推出,子代升級迭代方面持續行業領先、助力高盈利。
DDR4 升級到DDR5,內存互連產品的兩大趨勢:① DDR5 內存條採用全新設計,內存模組配套芯片用量顯著增加。②DDR5 數據的傳輸速度不斷提升,服務器新增MRDIMM、PC 新增CUDIMM/CSODIMM,使用全新接口芯片MRCD/MDB/CKD。
2)DDR4 到DDR5,傳統的內存條互連芯片量價齊升:
①服務器:傳統內存條RDIMM/LRDIMM,LRDIMD 滲透率不足10%。DDR4 世代RDIMM 需要1 顆RCD+1 顆SPD,LRDIMM 在此基礎上增加9 顆DB,DDR5 世代RDIMM 需要1 顆RCD+1 顆SPD+1 顆PMIC+2 顆TS,LRDIMM 在此基礎上增加10 顆D B,內存模組配套芯片種類和用量顯著增加。
②PC:臺式機主要是採用內存條UDIMM,筆電約50%採用板載內存LPDDR,50%採用內存條SODIMM。DDR4 世代UDIMM/SODIMM 需要1 顆SPD,DDR5 世代需要1顆SPD+1 顆PMIC,內存模組配套芯片用量提升。瀾起產品全覆蓋、份額領先。
3)DDR5 傳輸速度提升,新模組帶來內存接口芯片新機遇:
①服務器新增MRDIMM 模組,對應瀾起新品MRCD/MDB:
DDR5 世代推出速度8800MT/s 內存模組,將使用1 顆MRCD+10 顆MDB,是全新增量,Intel 支持MRDIMMCPU 平台Granite Rapdis 預計24H2 推出。
目前搭配瀾起MRCD/MDB 的MRDIMM 已在境內外主流雲計算/互聯網廠商開始規模試用,2024Q1 瀾起季度銷售額首次超過2000 萬元,24Q2 收入超過5000 萬,收入環比翻倍,全球範圍內目前僅瀾起和瑞薩可供應該產品。
②PC 新增CUDIMM/CSODIMM/CAMM2 模組:
傳統PC 內存條UDIMM/SODIMM 不適用內存接口芯片做數據緩衝,但DDR5 傳輸速率6400MT/s 及以上時(DDR5 第三子代及以上),使用CUDIMM/CSODIMM,使用1顆簡化版內存接口芯片CKD,使用該產品的Intel CPU 平台Arrow Lake 預計24H2 發佈。另外23 年底JEDEC 明確CAMM2 內存模組標準,CAMM2 可兼具LPDDR 的高速低功耗和SODIMM 的可插拔可升級,JEDEC 明確DDR6 世代CAMM2 取代SODIMM,CAMM2 需要1 顆SPD+1 顆PMIC+1 顆CKD,LPCAMM2 需要1 顆SPD+1 顆PMIC。
瀾起業界率先試產,24Q2 開始規模出貨,Q2 單季度收入超1000 萬元,目前僅瀾起和瑞薩供應CKD 產品。
非DDR5 相關產品:PCIe5.0 Retimer 24 年開始快速起量,CXL MXC 全球首發、未來可期。
1)PCIe5.0 Retimer:PCIe Retimer 芯片解決信號衰減問題,主要用於CPU 與GPU 等AI 芯片、SSD、網卡等高速外設的互連,一臺典型配置8 顆GPU 主流AI 服務器需要8 或者16 顆。2023 年1 月瀾起量產、成爲全球第二家量產供應商,24Q1 出貨量15 萬顆,超過2023 年全年出貨量的1.5 倍,24Q2 出貨30 萬顆,出貨量環比翻倍,公司產品Serdes 自研有優勢。
2)CXL MXC 芯片:用於內存擴展和內存池化,2022 年5 月公司全球首發CXL MXC芯片,技術引領全球,2023 年成爲全球首家進入CXL 合規供應商清單的MXC 芯片廠商,2023 年5 月三星推出首款支持CXL2.0 的128GB DRAM,使用公司MXC 芯片。
後續重點關注:
目前處於DDR5 加速滲透、子代持續升級階段,公司新品MRCD、MDB、CKD、PCIe5.0 Retimer 今年已陸續進入收穫期,除關注DDR5 及子代的升級滲透外,持續跟蹤MRDIMM、CUDIMM/CODIMM、PCIe5.0 Retimer 在服務器和電腦市場的長期滲透情況和公司相應產品放量進展,MRDIMM 滲透帶來的內存接口芯片市場空調彈性大,重點關注,長期關注CXL 技術的市場接受度、CAMM2 新型模組的應用情況等。
投資建議
公司是全球內存接口芯片龍頭,DDR5 加速滲透,MRCD\MDB\CKD\PCIe5.0 Retimer\MXC 芯片等新品打開成長空間,24 年MRCD\MDB、CKD、PCIe5.0 Retimer 已進入收穫期,公司作爲核心運力提供商在AI 時代大放異彩。預計瀾起科技2024-2026 年淨利潤爲15/25/31 億元,對應PE 估值爲51/30/24 倍,首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示
服務器和PC 出貨量不及預期;MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM 和PCI5.0 Retimer的滲透率不及預期的風險;ARM 架構在PC 和服務器滲透導致內存條需求不及預期的風險;公司所處賽道市場競爭格局惡化的風險;所依據的信息滯後的風險等。