公司簡介
公司是中國最大的石化倉儲碼頭公司,且爲中國石化唯一的紅籌子公司。公司專注於石化倉儲物流業務,涵蓋石油接卸、儲存和輸送,以及LNG 船舶運輸。公司在國內的7 家碼頭總接卸能力約爲3 億噸/年,2023 年總吞吐量爲2.2 億噸,佔全國原油進口量的四成。2023 年公司營業收入爲6.1 億港元,同比下降1%;淨利潤爲13.0 億港元,同比增長199%,主要繫上年計提損失及撥備導致的低基數。公司毛利率穩定,2017 年以來均爲40%以上。公司投資收益高,2023 年來自6 家碼頭公司、境外倉儲公司及LNG 運輸公司的投資收益爲9.8 億港元。2023 年公司派息25 港仙/股,同比增長25%,派息率達48%。
投資邏輯:
石化倉儲物流:境內開拓新業務,境外優化資產佈局。公司在國內外擁有多家石化倉儲和碼頭公司,包括7 家國內全資或合資倉儲碼頭公司和2 家海外倉儲公司。境內方面,公司收入主要來源於子公司華德石化,投資收益來自於其他6 家碼頭公司。其中華德石化正在開拓針對第三方的石腦油接卸業務,預計將爲客戶提供240-480 萬噸/年石腦油接卸服務,業務量可提升20%-40%,有望邊際增加收入0.32-0.63 億港元。境外方面,Vesta 公司2023年出售虧損的愛沙尼亞VTT 項目,預計投資收益將有所增長。
LNG 運輸業務:新增運力確定,投資收益增長可期。公司積極拓展LNG 運輸業務,目前擁有8 艘LNG 船舶,自2018 年全部投入營運以來,8 艘船舶的年均投資收益爲0.93 億港元。2023 年,公司宣佈進一步注資中國能源運輸投資,擬用於新增3 艘LNG 船舶,並將長期租賃給中國石化,上述3 艘LNG 船舶單艘容量爲175,000立方米,預計2027 年開始交付。待運力全部投放後,公司LNG 船舶總容量將增長38%,投資收益增長可期。
盈利預測、估值和評級
考慮新增石腦油接卸業務及投資收益改善,預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲13.6 億港元、14.2 億港元和14.7 億港元。
綜合市淨率法及DDM 估值法,給予目標價5.36 港元。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟風險、安全生產風險、項目建設進度不及預期風險、匯率波動風險、利率風險。