石化仓储物流：境内开拓新业务，境外优化资产布局。公司在国内外拥有多家石化仓储和码头公司，包括7 家国内全资或合资仓储码头公司和2 家海外仓储公司。境内方面，公司收入主要来源于子公司华德石化，投资收益来自于其他6 家码头公司。其中华德石化正在开拓针对第三方的石脑油接卸业务，预计将为客户提供240-480 万吨/年石脑油接卸服务，业务量可提升20%-40%，有望边际增加收入0.32-0.63 亿港元。境外方面，Vesta 公司2023年出售亏损的爱沙尼亚VTT 项目，预计投资收益将有所增长。公司簡介
公司是中國最大的石化倉儲碼頭公司，且爲中國石化唯一的紅籌子公司。公司專注於石化倉儲物流業務，涵蓋石油接卸、儲存和輸送，以及LNG 船舶運輸。公司在國內的7 家碼頭總接卸能力約爲3 億噸/年，2023 年總吞吐量爲2.2 億噸，佔全國原油進口量的四成。2023 年公司營業收入爲6.1 億港元，同比下降1%；淨利潤爲13.0 億港元，同比增長199%，主要繫上年計提損失及撥備導致的低基數。公司毛利率穩定，2017 年以來均爲40%以上。公司投資收益高，2023 年來自6 家碼頭公司、境外倉儲公司及LNG 運輸公司的投資收益爲9.8 億港元。2023 年公司派息25 港仙/股，同比增長25%，派息率達48%。
投資邏輯：
石化倉儲物流：境內開拓新業務，境外優化資產佈局。公司在國內外擁有多家石化倉儲和碼頭公司，包括7 家國內全資或合資倉儲碼頭公司和2 家海外倉儲公司。境內方面，公司收入主要來源於子公司華德石化，投資收益來自於其他6 家碼頭公司。其中華德石化正在開拓針對第三方的石腦油接卸業務，預計將爲客戶提供240-480 萬噸/年石腦油接卸服務，業務量可提升20%-40%，有望邊際增加收入0.32-0.63 億港元。境外方面，Vesta 公司2023年出售虧損的愛沙尼亞VTT 項目，預計投資收益將有所增長。
LNG 運輸業務：新增運力確定，投資收益增長可期。公司積極拓展LNG 運輸業務，目前擁有8 艘LNG 船舶，自2018 年全部投入營運以來，8 艘船舶的年均投資收益爲0.93 億港元。2023 年，公司宣佈進一步注資中國能源運輸投資，擬用於新增3 艘LNG 船舶，並將長期租賃給中國石化，上述3 艘LNG 船舶單艘容量爲175,000立方米，預計2027 年開始交付。待運力全部投放後，公司LNG 船舶總容量將增長38%，投資收益增長可期。
盈利預測、估值和評級
考慮新增石腦油接卸業務及投資收益改善，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲13.6 億港元、14.2 億港元和14.7 億港元。
綜合市淨率法及DDM 估值法，給予目標價5.36 港元。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟風險、安全生產風險、項目建設進度不及預期風險、匯率波動風險、利率風險。
