專注家庭豪華定位，產品矩陣逐步完善。公司於2015 年創立，使命爲“創造移動的家，創造幸福的家”。2018 年起陸續發佈理想ONE、理想L9、理想L8、理想L7、理想MEGA 和理想L6，通過增程+高壓純電雙動力類型佈局，滿足不同細分市場的家庭用車需求。2023 年，公司全年交付量達到37.6 萬輛，成爲首個年交付量突破30 萬輛的中國新勢力車企。理想L9、L8 和L7 分別在其細分市場中保持銷量領先，2023 年銷量均破10 萬，新車L6 2024 年6 月交付量亦破2 萬輛。
亮眼銷量&強費用管理能力下，2023 年公司實現全年GAAP 歸母淨利潤轉正。
深耕用戶需求，產品定義能力與組織架構支撐長期增長。1）關注用戶價值，超越用戶需求。理想汽車精準定位中高端家庭用戶，通過細緻研究家庭用戶的需求，開發出更符合家庭用戶期望的智能駕駛、智能空間、高效續航和車身安全等功能，增強品牌的用戶粘性。2）把組織也當成產品來做，用組織的成長來支撐產品的成長。理想汽車採用IPD 研發流程+矩陣型組織架構，確保各部門間的高效協同，提升企業整體效率與員工工作積極性，將成爲整體銷量及業績增長的有力支撐。我們認爲，用戶需求把握並非簡單新增/堆砌配置，而是建立在清晰用戶定位+統一目標&文化&產品標準+快速迭代和反應的組織架構&流程中。公司已通過L 系列車型證明自身產品定義能力，預計該能力在組織&流程架構優化下有望持續。
L6 銷量表現亮眼，節奏調整&補能網絡完善下純電產品發展依舊可期。理想L6於2024 年4 月上市，售價下探至20-30 萬區間，在空間、智能化與舒適性上具備較強競爭力，4 月18 日至5 月5 日首銷期內累計定單超過4.1 萬，6 月交付突破兩萬，有望鞏固公司L 系列增程基本盤。純電方面，儘管理想MEGA 短期表現較弱，且公司亦推遲純電SUV 產品至2025H1 上市，我們認爲，伴隨純電產品節奏調整、公司專注用戶價值和經營效率提升，疊加純電補能網絡不斷完善，年底全國預計建成2000+超充站及10000+充電樁，理想汽車依託強有力的產品定義能力及強執行力的組織架構，純電產品後續發展依舊可期。
盈利預測與投資建議：公司精準定位家庭用戶，已通過L 系列車型證明自身產品定義能力，新車L6 放量可期；純電產品節奏調整&補能網絡完善下，後續車型銷量依舊可期。我們預計2024-2026 年公司營收分別爲1396.1、1896.7、2423.0億元，對應的歸母淨利潤分別爲73.5、121.3、182.9 億元。基於2024 年7 月19日收盤價，對應PE 分別爲20.36、12.34、8.18 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、車型銷量或上市節奏不及預期、充電網絡建設不及預期、盈利能力提升不及預期。